事件概述：22H1 营收28.62 亿元/yoy-18.69%，归母净利润-2.05 亿元、去年同期为0.34 亿元，基本符合公告归母净利润预期-2.04 亿元，扣非归母净利润为-2.15 亿元、去年同期为81 万元，基本符合公告扣非归母净利润预期-2.14 亿元，毛利率为12.91%/-9.22pct，归母净利率-7.16%/-8.11pct。

    22Q2 营收14.81 亿元/yoy-30.21%，归母净利润-0.93 亿元、去年同期为0.99亿元，扣非归母净利润为-0.95 亿元、去年同期为0.96 亿元，毛利率为13.74%/-11.93pct，归母净利率-6.27%、去年同期为4.7%。

    分业务：1）景区方面，①乌镇22H1 营收1.29 亿元/yoy-74.59%，净利润-2.1 亿元、去年同期为1.21 亿元，我们测算归属于中青旅的净利润为-1.39亿元、去年同期为0.80 亿元，剔除房产业务影响后，实现营业收入 1.29 亿元/yoy-74.59%，净利润亏损 2.10 亿元。乌镇景区22H1 共接待游客23.91万人次/-90.02%，其中西栅及乌村自 22.4.2~5.31 闭园，东栅景区自22.4.2~7.2 闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情冲击。②古北水镇22H1营收2.43 亿元/yoy-28.01 %，净利润-9700 万元、去年同期为1010 万元，接待游客35.94 万人次/-50.22%，自22/5/13~5.31 闭园。2）整合营销服务，中青博联22H1 营收3.51 亿元/yoy-52.11%，净利润-0.22 亿元、去年同期为0.07 亿元。3）酒店业务，山水酒店22H1 实现营收1.51 亿元/yoy-24.16%，净利润为-0.42 亿元、去年同期为-0.19 亿元。4）旅行社业务，在旅行社业务在营收同比下降的情况下，通过常态化、精细化降本增效举措，较去年同期进一步减亏。5）文旅业务，拓展智慧文旅业务机会、培育全产业链能力。

    存量板块巩固优化，增量业务未来可期。1）景区业务，6 月1 日乌镇西栅及古北水镇恢复开放，7 月8 日乌镇东栅恢复开放，对标21 年上半年，预计疫情缓和后两镇客流将实现快速复苏。2）酒店业务，近两年古北水镇客房供应量增加，未来二销占比有望高于19 年之前，同时呈现酒店入住率恢复好于客流及总体收入的情况。

    盈利预测与投资建议：22Q2 北京上海疫情较严峻下景区经营承压，关注疫情缓和后景区业务复苏，公司非经营性资产高，具备经营韧性，期待疫情缓和线下客流恢复及濮院开业带来新增量。预计22-24 年实现营收90/103/120 亿元，归母净利润0.1/4.8/6.3 亿元，当前股价对应23/24 年PE 为17/13X，维持"买入”评级。

    风险提示：宏观经济下行风险；疫情恢复不及预期风险；新项目开业不及预期等风险。

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