事件描述

    双良节能发布2022 年中报，业绩位于此前预告的中枢。公司报告期内实现收入42.96 亿元，同比增长243.87%；归属母公司净利润3.53 亿元，同比增长244.74%；其中，2 季度实现收入25.62 亿元，同比增长214.25%，环比增长47.75%；归属母公司净利润2.32 亿元，同比增长209.66%，环比增长92.33%。

    此外，公司推出2022 年员工持股计划，本次参加本计划的总人数不超过 167 人（不含预留部分），本员工持股计划筹集资金总额上限为 5641.38 万元。

    事件评论

    硅片组件产能建设提速，销售订单匹配产能规模。硅片销售实现收入20.67 亿元，M10/G12、P/N 等硅棒/硅片均已实现出货。公司硅片组件产能建设不断提速，建成硅片年产能已超 20GW，预计年内实际产能将实现 50GW，高效光伏组件一期 5GW 亦有望年内投产。双良目前已经与10 家电池厂签订了未来超809 亿元的硅片销售合同，充分保障产品销售，公司2023 年待执行订单已超 40GW，与产能规模基本匹配。

    还原炉龙头地位稳固，充分受益于硅料产能扩张。随着硅料价格高位，龙头硅料企业纷纷扩产，新玩家纷纷宣布进军规划，双良节能多晶硅还原炉亦迎来爆发式增长。2022 上半年，公司光伏多晶硅还原炉及模块业务实现营业收入约 9.93 亿元，同比增长 288.79%。

    2022 年公司签订还原订单金额超30 亿元，交付周期大概6-8 个月，有效保障公司业绩。

    节能节水稳健增长，有效助力新能源业务发展。公司节能节水系统业务2022 年半年度实现收入12.36 亿元，同比增长 24.37%。其中，溴冷机（热泵）业务维持第一的市场份额并大力拓展了多晶硅行业客户，有效助力了多晶硅还原炉业务的发展。

    员工持股计划公布，充分调动客户积极性。2022 年员工持股计划参加人员范围为公司高级管理人员、重要子公司的核心技术/业务/管理人员，存续期为48 个月。本次员工持股计划可以提升持有人的工作热情和责任感，有效地统一持有人和公司及公司股东的利益，从而推动公司经营目标的实现。

    我们预计公司 2022-2023 年业绩分别为 10.4 亿元、18.1 亿元，对应估值分别为 27、15 倍。

    风险提示

    1、产能建设不及预期；

    2、硅片竞争格局恶化。

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