事件: 公司发布2022 年半年报，报告期内公司实现营业收入67.51 亿元，同比减少28.11%；实现归母净利润0.17 亿元，同比减少95.59%；扣非净利润0.02 亿元，同比减少99.49%；其中Q2 实现营业收入51.26 亿元，同比减少17.21%，实现归母净利润0.06 亿元，同比减少97.44%。

    投资要点

    2022H1 公司产品结构调整，订单减少业绩承压。公司为国内领先直升机和通用飞机系统集成和整机产品供应商，主营业务为直升机制造，产品涉及直升机零部件、民用直升机整机、航空转包生产及客户化服务。2022 上半年，由于公司产品结构调整及部分产品订单、直升机部分型号订单减少，导致营收、净利润等指标均有所下降，业绩承压。

    期间费用率/存货金额略有提升，本期自研投入减少。2022H1 公司销售/管理/研发/财务费用率分别为0.90%/4.77%/1.82%/-0.21%，同比分别+0.23 百分点/ +0.62 百分点/ -0.58 百分点/ -0.18 百分点。2022H1 公司综合费用率为5.46%，同期增加0.67 个百分点，本期研发投入降低，金额为1.2 亿元，同比下降45.42%。本期货币资金期末数为13.3 亿元，同比减少62.12%，主要原因为采购存货、支付员工薪酬现金金额较大以及销售回款金额较小。本期期末存货为142.9 亿元，同比增加9.89%。

    股权结构调整，改革发展值得期待。2022 年2 月22 日公告称哈尔滨航空工业（集团）有限公司和中航直升机有限责任公司拟向中航科工按账面净值划转其持有的公司全部股份（分别持有26.71%和12.78%的公司无限售流通股）。本次调整后，中航科工直接+间接持有股份数量达到2.9 亿股，持股比例为49.30%。本次股权调整或有利于公司后续改革发展。

    投资建议：基于公司业务结构调整，直升机订单等订单减少，我们略微下调公司盈利预测：2022-2024 年公司营业收入预测分别为174.59/ 260.85/ 325.43 亿元，同比增长-19.9%/ 49.4%/ 24.8%。归母净利润3.04/ 11.18/ 16.30 亿元，同比增长-66.7%/ 268.1%/ 45.7%。对应EPS 分别为0.52/ 1.90/ 2.76 元，下调公司评级为“增持-A”评级。

    风险提示：原材料价格上涨、产品结构性调整风险、技术创新风险、军品采购订单波动风险。

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