事件描述

    　　公司2022H 实现收入7.9 亿元，同比增长0.2%，归属净利润约1.1 亿元，同比下降21%，扣非净利润同比下降27%。2 季度实现收入4.2 亿元，同比增长25%，归属净利润0.5 亿元，同比下降15%，扣非净利润同比下降19%。

    　　事件评论

    　　干净空气业务逆势增长，但高效节能板块收入承压。公司上半年收入持平，其中干净空气业务增长14%，保温节能业务下滑17%。拆分来看，干净空气业务收入约4.8 亿元，占比总收入的61%，实现快速增长的原因在于净化设备收入增长较快（同比增长47%，占比总收入的28%），主要源于半导体等电子需求旺盛，公司已为合肥晶合、西安奕斯伟、京东方、厦门天马、台积电、厦门联芯等提供化学过滤设备等；过滤材料收入同比下降4%，主要源于猪舍新风用过滤材料需求减少，若剔除猪舍新风材料产品，其他过滤材料收入同比增长9%。高效节能业务收入约2.8 亿元，占比总收入的36%，收入下滑的原因是去年保温业务受益于海外疫苗运输需求，使得上半年转口贸易的收入达到1.4 亿元，但今年这一收入大幅下降59%，若剔除则其他高效节能业务收入仍实现小幅增长。

    　　上半年盈利能力下行源于产品结构。公司上半年毛利率约29.0%，同比下降3.5 个百分点，毛利率变动主要源于产品结构调整，此外部分原材料价格上涨亦有影响。参考公司子公司苏州悠远环境科技有限公司，上半年收入约2.3 亿元，净利率仅6%，净化设备业务的收入占比提升，会弱化公司整体的盈利能力。公司上半年期间费率约16.5%，同比提升1.5 个百分点，其中销售、管理、研发费率分别同比提升0.5、0.6、1.1 个百分点，财务费率同比下降0.7 个百分点。最终上半年归属净利率约13.9%，同比下降3.8 个百分点。

    　　2 季度收入逆势实现增长，但净化设备拉低整体毛利率。公司2 季度收入同比增长25%，虽受疫情及外部环境恶劣影响，但公司积极应变努力开拓，2 季度收入环比1 季度增长15%。拆分来看，干净空气收入约2.4 亿元，同比增长68%，高效节能收入1.6 亿元，同比下降10%。2 季度毛利率约26.3%，同比下降6.3 个百分点，环比下降6.0 个百分点，我们判断主要源于净化设备毛利率较低。2 季度期间费率约15.4%，同比下降2.9 个百分点，环比下降2.4 个百分点，主要源于财务费用的下降，汇兑收益贡献为主。最终公司2季度归属净利率约12.0%，同比下降5.7 个百分点，环比下降4.1 个百分点。

    　　产能将大幅扩张。公司2022 年公开发行可转换公司债券所包含的项目皆顺利推进，其中“年产5 万吨高性能超细玻璃纤维棉建设项目”顺利完成大部分工程建设工作，“年产8000 吨干净空气过滤材料建设项目”已于今年2 季度实现部分产能投产。截至2021 年，公司超细玻璃纤维棉、过滤材料年产量分别为7.6、1.1 吨，故今年产能投放对公司产量增长十分显著。预计2022-2023 年归属净利润为2.6、3.3 亿元，对应估值25、20 倍。

    　　风险提示

    　　1、公司产能投放低预期；

    　　2、保温节能行业竞争加剧。

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