事件：公司发布2022 年中报。2022 上半年公司实现营业总收入382.04 亿元，同比下降28.23%；归母净利润23.21 亿元，同比下降38.98%，符合市场预期。

    　　投资要点

    　　业绩表现优于行业，下半年增速有望回暖

    　　2022 年上半年工程机械基数较高，挖机行业销量同比下降36%，公司业绩表现整体优于行业。分板块看，2022 上半年公司起重机/桩工机械营收分别为119/46 亿元，同比下滑38%/13%；铲运机械受益出口高增，实现营收52 亿元，同比增长11%；新兴的高机板块快速成长，实现营收33 亿元，同比增长24%。分区域看，2022 上半年公司海外收入125 亿元，同比大增157%，占总营收比重提升至33%，创历史新高。随着下半年起行业基数下降，钢材价格回落缓解成本压力，下半年业绩增速有望回暖。

    　　原材料价格上涨导致利润率下滑，下半年有望修复2022 上半年公司销售毛利率为16.25%，同比提升0.45pct，销售净利率6.61%，同比下滑1.04pct，主要系期间费用率略有提升。具体来看，2022上半年公司期间费用率8.01%，同比提升0.83pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别为4.58%/1.28%/3.83%/-1.68%，同比分别+0.64/+0.29/+1.41/-1.52pct，财务费用率下降系汇兑收益及利息收入增加。钢材等原材料价格自2022 年二季度以来持续回落，且公司利润率相较同行提升趋势明显，下半年利润率有望修复上行。

    　　整体上市在即，“新徐工”扬帆起航

    　　2022 年8 月1 日，徐工机械重大资产重组完成资产交割，8 月29 日新增股份实现上市，即将吸收合并徐工有限完成整体上市。截至上半年，按重大资产重组后的徐工机械营收规模538 亿元，同比下滑24.5%；净利润37亿元，同比下滑32%，降幅较重组前均收窄。挖机、塔机、混凝土机械、矿机等优质资产整体上市后，将大幅增厚公司业绩，提升公司整体竞争力，盈利能力随之增强。

    　　盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年归母净利润45/50/59亿元，当前市值对应PE 分别为9/8/7 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：行业周期波动加剧，原材料价格波动，疫情影响供应链

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