事件

    　　2022 年8 月25 日，公司发布2022 年半年报

    　　公司2022 年上半年实现营收4.59 亿元，同比增加26.64%；实现归母净利润2.15 亿元，同比增加16.42%；实现扣非归母净利润2.05 亿元，同比增长13.86%。每股收益为2.99 元。

    　　简评

    　　业绩符合预期，疫情影响下收入端维持高增长

    　　公司2022 年上半年在上海地区疫情管控、国内其他部分地区新冠疫情反复的情况下，业绩仍稳健增长。公司上半年实现营收为4.59 亿元（+27%），归母净利润为2.15 亿元（+16%），扣非归母净利润为2.05 亿元（+14%），业绩符合预期。利润端增速低于收入端，预计主要由于公司上半年毛利率下降、期间费用相对稳定，导致净利率水平有所下降。上半年股权激励摊销约984.14万元，剔除后归母净利润和扣非归母净利润分别同比增长22%和19%。公司第二季度实现营收2.01 亿元（+22%），归母净利润0.92亿元（+10%），扣非归母净利润0.87 亿元（+7%）。经营性活动现金流净额为2.30 亿元（+36.88%），主要系公司业务规模和销售收入增长所致。

    　　核心产品收入和医院覆盖数量稳健增长，产能逐步恢复公司三款创新产品上半年在疫情影响下仍保持快速增长，其中Castor 销售收入为1.83 亿元（+38%），上市后已累计植入超12000 例，累计覆盖超过750 家终端医院；Minos 销售收入为0.75亿元（+79%），累计覆盖约500 家终端医院；Reewarm PTX 药物球囊扩张导管在在疫情影响产能的情况下仍实现收入0.31 亿元（+42%），累计覆盖超过500 家终端医院。公司部分叠桥路生产场地已经投入运营和使用，全部投入使用后预期可保障未来2-3年内的产能需求。6 月上海全面复工复产后，目前公司生产、运输、销售均已进入正常状态。

    　　国内外市场营销网络深度覆盖，为后续新品上市奠定良好销售基础国内市场：公司已与近162 家经销商开展合作，产品覆盖国内30 个省、自治区和直辖市。此外，公司在诸多二、三、四线城市进行了营销渠道布局，进一步开发下沉市场。截止22 年6 月底，公司产品已进入全国约1400 家医院，根据公司半年报，2021 年公司在国内胸主动脉手术量的占比达到32.4%，位居第一。腹主动脉腔内介入支架仍然是外资企业主导，但公司正在不断扩大市场份额。2021 年公司在国内腹主动脉手术量的占比达23.1%，未来随着公司新型产品的相继上市，在腹主动脉支架领域占比将不断扩大。

    　　国际市场：公司产品目前已销售覆盖21 个国家，业务拓展至欧洲、南美和亚太其他国家和地区。其中，Minos 在英国、巴西等国实现首例植入，累计已进入12 个国家；Castor 已在英国、意大利、西班牙、波兰、阿根廷、巴西实现植入，累计已进入6 个国家。

    　　研发投入加大，稳步推进各项研发项目

    　　2022 年上半年，公司自研的Talos 直管型胸主动脉覆膜支架系统在国内获批上市并于7 月成功完成上市后国内首例临床植入；Fontus 分支型术中支架系统在4 月已完成上市后首例临床植入并陆续在多家医院开展临床应用。截至2022 年7 月31 日，Talos 和Fontus 均已完成国内10 个省市的挂网，预计下半年开始有望贡献业绩增量。此外，公司Minos 已于8 月份在韩国和哥伦比亚获批上市，外周支架、髂静脉支架、TIPS 支架、Fishhawk机械血栓切除导管、多分支型主动脉覆膜支架等多个产品研发、临床和获批进展顺利。公司新获批产品和在研产品管线丰富，我们预计公司销售业绩未来几年有望保持高速增长。

    　　拟发行定增募资，产能规模持续扩张

    　　7 月26 日，公司发布定增预案，拟向不超过35 名特定对象非公开发行股票募集资金不超过25.47 亿元。公司已成功竞买上海国际医学园区34B-01 地块，后续将建立集生产、研发、办公于一体的全球总部及创新与产业化基地，将利用公司自主研发的生产技术，新建生产研发大楼，加速完善公司产品线，生产主动脉、外周血管及肿瘤介入医疗器械相关产品。预计达产后将形成年产量800164 根/瓶医疗器械产品的生产规模，进一步助力核心产品线销售增长。

    　　受疫情影响毛利率略有下降，费用管控良好

    　　2022 年上半年毛利率为75.99%，同比下降3.61pct，预计主要系疫情封控和厂房搬迁带来的成本提升所致；销售费用率为7.53%，同比下降0.72pct，预计主要系疫情影响下公司销售费用支出增长幅度放缓所致；管理费用率为4.17%，同比提升1.12pct，预计主要系股权激励费用摊销、海外投资以及厂房搬迁带来的支出增加所致；研发费用率为11.47%，同比提升0.31pct，主要因为公司加大项目研发及各级研发人员的招聘力度，以及进一步加大在外周动脉及静脉血管介入领域的研发投入力度。财务费用率为-1.21%，同比提升0.59pct。

    　　国内主动脉介入领域龙头，外周领域逐步发力

    　　预计2022-2024 年公司营业收入为9.08、11.97 和15.93 亿元，同比增长32.7%、31.8%和33.0%，归母净利润分别为4.03、5.32 和7.08 亿元，同比增长分别为27.7%、31.9%和33.1%，对应EPS 分别为5.60、7.39 和9.84元，以2022 年9 月2 日收盘价（144.38 元）计算，对应PE 分别为26、20 和15 倍，维持“买入”评级。

    　　风险提示：在研产品研发进展不达预期；市场竞争风险；原材料采购风险；行业政策或标准变动风险；新品推广放量进度不及预期。

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