事项：

    　　公司发布2022 年中报：报告期内，公司实现营业收入5605.87 亿，同比+12.51%，归母净利润151.26 亿，同比+15.50%；22Q2 实现营业收入2934.90 亿，同比+12.36%，归母净利润75.39 亿元，同比+14.04%。

    　　评论：

    　　营收稳健增长，房地产业务收入亮眼。公司22H1 实现营业收入5605.87 亿，同比+12.51%，归母净利润151.26 亿，同比+15.50%，业绩保持稳健增长。分业务来看，基建业务实现营收4837.01 亿，同比+9.19%；勘察设计与咨询服务实现营收87.05 亿，同比+17.80%；工程设备与零部件制造实现营收127.56 亿，同比+7.00%；房地产开发实现营收234.47 亿，同比+69.10%，房地产业务营收增长主要系公司加快交房进度、去化库存所致。分地区来看，境内实现营收5328.59 亿元，同比+12.63%，境外实现营收277.29 亿元，同比+10.35%。

    　　盈利能力稳健，费用略有下降，现金流状况改善。公司22H1 销售毛利率为8.87%，同比持平，净利率为3.01%，同比+0.12pct，盈利能力整体稳健。费用率管控良好，期间费率4.39%，同比-0.29pct，其中销售费用率/管理费用率/研发费用率/ 财务费用率为0.48%/2.05%/1.60%/0.26% ， 分别+0.0pct/-0.24pct/+0.13pct/-0.18pct，其中研发费用上升主要是因为公司持续推进科研技术创新，进一步加大研发投入所致。经营性现金流净额-377.16 亿元，较上年同期多流入211.63 亿元，主要是因为公司加快回收资金，同时加强现金流管控所致；收现比95%，同比-6.99pct。

    　　新签合同金额同比增加，公路市政贡献主要增长点。22H1 公司新签合同金额12119.4 亿元，同比+17.2%。基建业务新签合同金额10347.9 亿元，同比+13.7%，其中铁路/公路/市政及其他分别新签992.8/1458.5/7896.6 亿元，同比分别为-17.1%/+28.4%/+16.7%；公路和市政工程为主要增长点，市政工程新签订单同比增长主要系公司加速推进新型城镇化建设及城市更新行动，进一步加强市场开发力度所致，铁路受上半年铁路基础设施投资下降影响有所降低；勘察设计与咨询服务业务新签合同额209.6 亿元，同比+119%，工业设备与零部件制造业务新签合同额347.9 亿元，同比+23.5%，房地产业务实现销售金额216.4 亿元，同比-30.8%；销售面积149.7 万平方米，同比-27.5%，开工面积165 万平方米，同比-25.9%；竣工面积158 万平方米，同比-20.8%，房地产销售金额同比下降主要系受国内新冠疫情反复及房地产市场下行影响所致；其他业务新签合同金额997.6 亿元，同比+82.9%。

    　　盈利预测、估值及投资评级： 我们预计公司2022-2024 年EPS 各为1.26/1.41/1.58 元/股，对应PE 各为5x/4x/4x，根据历史估值法，给予2022 年6~7x PE，目标价区间在7.6~8.8 元，维持“推荐”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，原材料价格大幅波动，地产市场修复不及预期，国内疫情反复

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