事件：

    大参林近期发布2 022 年半年报，报告期内实现营业收入 97.21 亿元（+20.68%），实现归母净利润7.14 亿元（+10.62%），扣非归母净利润7.05 亿元（+19.39%）。从单二季度来看，实现营业收入50.44 亿元（+26.23%），实现归母净利润3.30 亿元（+8.2%），实现扣非归母净利润3.09 亿元（+22.7%），其中，剔除投资收益后归母净利润为7.17 亿元（+12.21%），剔除后归母净利率为7.37%。

    点评：

    收入端边际改善，内生+外延双轮驱动业绩高增。2022H1 收入端环比改善，主要系：1）公司门店规模扩大；2）“集团仓+大区仓+地区仓”的自有物流仓网体系降本增效；3）供应链优化及品种拓展，总SKU 已超过10 万个；4）四类药品恢复上架，客流边际改善。

    门店拓展：疫情扰动拓店节奏放缓，“直营式加盟”逆势提速。报告期内门店净增703 家（-26.62%），其中自建194 家，并购172 家，新增加盟店441 家，关闭门店104 家，截止报告期末门店8896 家。

    1）自建：由于上半年疫情反弹，自建门店增速有所放缓（自建门店增速-67.06%）。

    公司自建区域聚焦优势省份，布局社区店、参茸旗舰店、O2O 店和院边店等不同店型店态。

    2）并购：22H1 合计并表门店172 家-8.99%），其中华南地区2 家，华东地区67家，华中地区48 家，东北、华北、西北及西南地区55 家。

    3）加盟：新增441 家加盟店（+86.08%），累计加盟门店数量达到1376 家。我们预计，公司将继续优选加盟商和加盟店，持续拓展加盟业务。

    品规情况：报告期内，中西成药实现69.60 亿，毛利率34.74%；中参药材11.64亿，毛利率42.21%；非药品13.13 亿，毛利率49.77%，受益于防疫政策边际宽松带来的四类药品恢复上架叠加处方外流持续，上半年中西成药增长最快，增速达28.28%。

    盈利预测：预计公司2022-2024 年实现收入201.46/252.51/315.95 亿元，归母净利润10.55/12.80/15.16 亿元，对应每股收益为1.11/1.35/1.60 元/股。综合行业平均估值水平，给予公司“买入”的投资评级。

    风险提示：经济下行风险、业绩预测和估值不达预期、疫情反复风险等

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