业绩回顾

    　　1H22 业绩符合市场预期

    　　公司公布1H22 业绩：实现收入19.5 亿元，同比-8.2%；归母净利润2.9 亿元，同比-33.8%，对应每股盈利0.43 元，符合市场预期。其中2Q22 实现归母净利润1.46 亿元，同比-44.7%，主要系氨纶业务盈利大幅收窄所致。

    　　发展趋势

    　　芳纶业务稳健经营，看好成长性。1H22 芳纶行业呈供应紧张的局面，公司芳纶业务发展良好，虽然部分原料受能源及供需关系影响，价格同比有所上涨，但公司芳纶业务盈利情况仍实现同比上升。间位芳纶方面，公司积极推进新项目建设，随着个体防护装备配备标准的逐步推进，高端防护领域的销量实现了同比快速增长；国内疫情反复虽然对部分下游造成了一定的影响，但上半年整体产销量均创历史最好水平，品种结构的优化也带来售价的稳步提升。对位芳纶方面，随着公司技改项目的投产，市场开发工作也在有序推进，光通信及橡胶领域需求保持旺盛，同时海外市场销量得到迅速提升，上半年销量和价格同比实现双增长。

    　　氨纶景气下行，公司宁夏基地助力降成本。2022 年上半年受疫情和经济下行压力影响，氨纶下游纺织服装消费增长乏力，织造企业订单及开工不足，对氨纶刚需及备货需求均减缓，同时疫情反复出口订单亦有减少。供应端方面，氨纶产业链集中进入高峰扩能期，受2021 年氨纶价格高企的刺激，新增项目的步伐加快，我们预计2022 年新增25 万吨/年，同比增速达到26%，上半年氨纶的扩能已经达到9 万吨，较2021 年增长了9.3%，供应增加对市场消化带来一定压力。氨纶在“强供应”及“弱需求”的错配中价格出现大幅下跌，上半年价格同比跌幅达到3-4 成，负荷、库存及现金流等多指标转弱；同时，氨纶产品的主要原料PTMG 和MDI 价格仍保持高位震荡，氨纶行业盈利情况承压。根据我们高频数据测算，7 月以来氨纶行业盈利仍处于盈亏平衡线附近震荡，预计3Q 氨纶业务盈利仍不乐观。泰和氨纶业务未来发展重心将围绕宁夏基地，我们认为凭借更低的成本，未来行业竞争力将大幅提高。当前宁夏基地产能3 万吨左右，我们预计年末将进一步提升至5 万吨。

    　　盈利预测与估值

    　　氨纶景气度持续下行，我们下调公司2022/23 年盈利预测33%/19%至6.6/8.9 亿元，目前公司股价对应2022/23 年市盈率17/13x。考虑到盈利下调及公司新材料业务进展迅速带来的估值催化，我们维持目标价18 元，对应9%的上涨空间和2022/23 年19/14x 市盈率，维持中性评级。

    　　风险

    　　产品价格下滑；下游需求不及预期。

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