投资要点

    　　公司公告：1）2022H1 营收14.24 亿元/+15.54%（同比，下同），归母净利0.54 亿元/+45.33%，扣非归母净利0.49 亿元/+59.19%。其中，22Q2 单季度营收6.76 亿元/+20.34%，归母净利195 万元同比扭亏，扣非归母净利-191 万元。2）全资子公司利口福营销公司拟以4.9 亿元购买关联企业城兴公司持有的物业以打造“创新发展中心”。

    　　Q2 速冻收入增速环比再次提升。22Q2 单季度速冻收入2.54 亿元/+33.15%，该增速创20Q3 以来单季度新高，推测主要源自去年下半年市场的试产梅州工厂新产能逐渐释放，梅州工厂设计产能2.4 万吨。随着公司在省内渠道下沉、省外华东&华中市场大力拓展、电商渠道持续发力，下半年速冻业务加速放量值得期待。

    　　餐饮和腊味饼酥业务逐步恢复。1）22Q2 餐饮营收1.76 亿元/+36.46%，增长主要来自去年年中并表的海越陶陶居收入，剔除后预计餐饮收入同比小幅下滑，也尚未恢复至2019 年同期正常水平，但恢复度环比22Q1 预计有所提升；2）22Q2 以腊味饼酥和粽子为主的其他产品营收1.99 亿元/-2.5%，降幅环比明显收窄，源自这些产品的礼品属性强，Q2 广东疫情影响相对Q1 明显减少，亲友走动、商务活动增加提振需求。

    　　1）分渠道来看：剔除餐饮收入后，22Q2 直销收入1.60 亿元/+34.07%大幅增长，推测源自速冻业务产能释放后，在电商等自有渠道快速放量；经销收入3.30 亿元/+8.45%；2）分地区来看：广东省内收入5.33 亿元/+25.57%，省外收入1.15 亿元/+3.22；3）分经销商来看：上半年省内经销商净减少51 家至549 家，省外净减少2 家至393 家。

    　　盈利预测与投资评级：公司未来看点多多：1）餐饮业务持续拓区域，目前正在筹备深圳区域的1 家广州酒家、2 家陶陶居以及上海区域的2 家广州酒家门店，完善长沙广州酒家和成都陶陶居选址，有助于公司通过强餐饮品牌将食品业务也进行跨区域扩张；2）预计公司今年月饼收入增速有望维持稳健增长；3）长期来看，随着公司食品业务供给端广州总部、茂名、湘潭、梅州新工厂的速冻与月饼新产能持续释放，渠道端加强广东省内外经销商网络铺设并重点推进电商营销渠道。维持盈利预测，预计22-24 年EPS 为1.18/1.39/1.56 元，9 月5 日收盘价对应PE 为19.1/16.1/14.4 倍，维持“审慎增持”评级。

    　　风险提示：扩产进度不及预期、省外推广遭遇阻力、食品安全风险等

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