事件：金禾实业公布2022 年半年报，2022 年上半年公司实现收入36.00亿元，同比+45.50%，实现归母净利润8.54 亿元，同比+94.32%；其中Q2实现收入17.02 亿元，同比+27.30%，环比-10.33%，实现归母净利润4.12亿元，同比+94.32%，环比-6.79%。

    产品价格同比维持高位，新项目投产助推收入、利润提升我们认为半年度业绩高增一方面与公司产品三氯蔗糖、安赛蜜价格维持高位有关，另一方面公司5000 吨甲乙基麦芽酚项目于3 月份进入试生产，并已经达标达产，为公司提供了量增。

    价格方面：安赛蜜、三氯蔗糖、甲基麦芽粉、乙基麦芽酚2022 年上半年平均含税价格分别为8.56/44.57/11.50/9.44 万元/吨，较2021 年上半年有显著上涨；二季度以来产品价格进入稳定状态，三氯蔗糖、安赛蜜价格稍有回落并维持高位，甲乙基麦芽酚价格有所回落并维持比去年同期稍高的水平，二季度四种产品均价分别为8.21/42.80/11.00/9.38 万元/吨，较2021年二季度分别+25.25%/+112.23%/+15.79%/+12.05%。

    产能产量方面：5000 吨甲乙基麦芽酚项目于今年3 月开始进入试生产状态，截止6 月底该项目已达标达产，实现项目既定预期目标。氯化亚砜二期年产4 万吨项目已于今年6 月份建设完毕，并一次性开车成功，产出合格产品，至此公司已实现年产8 万吨氯化亚砜的产能规模，为公司核心产品三氯蔗糖以及后续进一步的发展提供了原料保障。

    盈利能力逐步加强，毛利率、净利率同比提升

    金禾实业2021 年盈利能力保持强劲，加权平均ROE 水平由2021 年上半年的8.72%提升至2022 年上半年的14.01%，ROIC 水平从7.26%提升至11.12%，均有明显提升。同时2022 年上半年毛利率、净利率也有所提升，上半年分别为34.92%、23.71%，同比分别的+8.73、+5.98pcts。

    公司已经完成的化工+生物双平台建设，收拳方可重拳出击我们认为公司已经搭建完成的化学加生物双平台，拓宽了发展方向和产品领域，已为长期成长搭台。专利角度来看，公司生物发酵已有多项项目储备，资金角度，公司丰富的现金储备和良好的现金流为资本开支提供基础。

    盈利预测：因产品价格大幅上行，我们上调2022~2024 年归母净利润至17.84/19.59/21.51 亿元（ 前值15.9/19.0/21.0 亿元）， 对应EPS 为3.18/3.49/3.83 元，现价对应PE 分别为13.28/12.10/11.02 倍，维持“买入”

    评级。

    风险提示：产品价格大幅下跌；安全、环保问题；产品规划发展低于预期

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