核心观点：

    　　经营业绩稳健增长，现金流情况明显改善。公司披露2022 年中报，实现营业收入5605.87 亿元，同比增长12.51%，归母净利润151.26 亿元，同比增长15.50%，扣非净利润138.28 亿元，同比增长17.14%。

    　　分季度看，Q1/Q2 收入分别为2670.97/2934.90 亿元，同比分别增长12.68/12.36%；归母净利润分别为75.87/75.39 亿元，同比增速分别为16.99%/14.04%。分业务看，基础设施建设/勘察设计咨询/工程设备与零部件制造/ 房地产开发/ 其他业务22H1 营收同比分别变动9.19%/17.80%/7.00%/69.10%/44.90%，地产业务在公司加快交房进度、去化库存下实现了较快增长。现金流方面，公司2022H1 经营性现金流净流出377.16 亿元，同比减少净流出211.63 亿元，公司加快回收资金并加强现金流管控，现金流情况明显改善。

    　　新签订单持续增长，收购滇中引水股权助力发展。公司2022H1 新签订单12119.4 亿元，同比增长17.2%。分业务看，基础设施建设/勘察设计咨询/工业设备与零部件制造/房地产开发/其他业务22H1 新签订单同比分别变动13.7%/119.0%/23.5%/-30.8%/82.9%，基建中公路/市政及其他业务分别增长28.4%/16.7%，铁路业务受上半年铁路固定资产投资降低影响同比减少17.1%。此外，公司公告拟出资110 亿元收购滇中引水公司33.54%股权，此外水利部预计2022 年全国可完成水利投资约8000 亿元，滇中引水作为国家172 项重大水利项目之一有助于公司水利水电业务板块发展。

    　　盈利预测及投资建议。公司有望受益于基建投资回暖带来自身订单改善。公司矿产资源业务也有望继续增厚公司业绩。预计公司22-24 年分别实现归母净利润319/354/393 亿元。维持公司A 股合理价值7.47元/股、H 股合理价值6.12 港元/股的判断不变，维持“买入”评级。

    　　风险提示：基建投资不及预期，专项债发行不及预期，公司订单下滑。

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