事件：2022H1，公司实现营收28.62 亿元/-18.7%，归母/扣非归母净亏损2.05/2.15 亿元，同比转亏；单Q2 来看，实现营收14.81 亿元/-30.2%，归母/扣非归母净亏损0.93/0.95 亿元，亏损幅度环比收窄。

    核心景区受疫情影响客流大幅下滑，其他业务亦承压。2022H1，乌镇景区接待游客23.91 万人次/-90.0%，仅为2019 年同期的5%；实现收入（剔除房地产业务影响）1.29 亿元/-74.6%，净亏损2.10 亿元；主要系疫情影响下乌镇西栅景区及乌村于4 月2 日至5 月31 日闭园，乌镇东栅景区于4 月2 日至7 月7 日闭园，非闭园期间景区经营亦受到疫情常态化管控严重冲击。2022H1，古北水镇景区接待游客35.94 万人次/-50.2%，为2019 年同期的36%；实现收入2.43 亿元/-28.0%，净亏损0.97 亿元；主要系北京地区疫情反复，古北水镇景区于5 月13 日至5 月31 日闭园。濮院景区受疫情影响开业时间未定。2022H1，整合营销业务实现收入3.51 亿元/-52.1%，净亏损0.22 亿元；山水酒店实现收入1.51亿元/-24.2%，净亏损0.42 亿元；此外，旅行社业务通过常态化、精细化降本增效举措，实现同比减亏。

    成本费用较为刚性致使盈利承压。2022H1，公司毛利率12.91%/-9.2pct，期间费用率23.03%/+3.0pct，其中，销售费用率/管理费用率/财务费用率同比分别-0.8pct/+2.7pct/+1.2pct。

    投资建议：疫情抑制跨省出游的情况下，公司积极挖掘周边消费市场，利用疫情平稳的窗口期积极争取提振业绩；同时，公司持续推进产品迭代升级，为疫后中长线旅游市场复苏蓄力；并继续围绕增量突破，在智慧文旅方面拓展业务机会，培育文旅全产业链能力。考虑到疫情反复下公司经营持续承压，我们下调盈利预测，预计2022-2024 年公司EPS 分别为-0.19/0.45/0.74 元，最新股价对应PE分别为-56.5/24.3/14.7 倍，维持“买入”评级。

    风险提示： 疫情反复超预期，客流恢复不及预期，濮院开业不及预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！