事项：

    公司发布中报，2Q 营收254 亿、同比+37%、环比+9%，归母净利27.4 亿元、同比+39%、环比-9%，扣非净利27.4 亿元、同比+51%、环比-5%。公司发布8 月产销快报，集团合计批发21.8 万辆、同比+78%、环比-1%。

    评论：

    新能源支撑收入同环比增长，自主亏损环比扩大。2Q 营收254 亿、同比+37%、环比+9%，对应广汽乘用车销量8.2 万、同比+7%、环比-9%，埃安5.5 万、同比+118%、环比+23%，合计13.8 万、同比+35%、环比+2%。2Q 剔除联合营投资收益后净利-15.3 亿元，同比增亏5.1 亿元、环比增亏4.0 亿元；自主扣非-15.3 亿元、同比增亏3.6 亿元、环比增亏2.9 亿元。其中：

    1） 毛利率6.7%，同比-1.4pp、环比+0.05pp；2） 期间费用率10.1%、同比-3.1pp、环比持平，其中销售、管理、研发、财务分别为4.8%/环比-0.2pp、4.2%/+0.1pp、1.3%/+0.2pp、-0.2%/-0.2pp；3） 单车扣非-1.12 万元、同比减亏0.04 万元、环比增亏0.19 万元。

    合资盈利能力环比再提升。2Q22 联合营投资收益42.8 亿元，同比+43%、环比+3%，两田盈利能力再上升，按2Q 销量看广本14.5 万、同比-24%、环比-32%，广丰25.3 万、同比+17%、环比+3%。

    8 月批发淡季不淡，埃安连续4 个月创新高。广汽本田批发7.1 万、同比+59%、环比-6%，全新A 级SUV ZR-V 致在于8 月底上市，将推动广本SUV 矩阵革新；广汽丰田8.5 万、同比+98%、环比+1%，连续4 个月超8 万辆；广汽乘用车3.0 万、同比+66%、环比-4%；广汽埃安2.7 万、同比+133%、环比+8%，连续4 个月创新高，稳固新能源车企头部阵营地位，全面冲刺30 万年产销目标；广汽三菱0.32 万、同比-27%、环比-15%。

    自主混动、合资纯电进度下半年提速。广汽传祺4 月发布钜浪混动技术品牌，首款车型影酷已于8 月开启预售，9 月底正式上市，后续车型影豹混动版、M8 混动版同样将于年内上市，有望提升广汽在混动领域的竞争力，带来销量、份额、盈利改善。广丰纯电车型bZ4X 于4M22 开启预售，下半年将正式上市，广本纯电车型极湃1 已于6 月20 日正式上市。

    自主三驾马车全力发动。广汽自主经调整，三大业务板块已开始展现明显的经营改善成果。1）自主传祺：运动风的影豹、换代GS8 一扫过往颓势，今年将带来增量，品牌电动化转型也在提速。2）中端纯电埃安：今年终端需求旺盛，近6 个月中已有5 个月销量过2 万辆，也是支撑广汽2Q 收入增长的重要因素，下半年将有全新一代B 级产品及Aion Y Plus 上市；埃安A 轮引战增资项目正式挂牌，预计融资约150 亿元（IPO 前最后一次融资），投后估值或超千亿；另外，广汽将开展自主电池产业化建设，项目总投资109 亿元，埃安持股51%，首款产品将采用广汽自主磷酸铁锂技术。3）高端纯电埃安+华为：

    双方将基于广汽GEP3.0 底盘平台、华为CCA 构建的新一代智能汽车数字平台，搭载华为全栈智能汽车解决方案，联合定义、共同开发，共同打造面向未来的一系列智能汽车，预计首车将于2023 年底量产。

    投资建议：国家、地方政策齐发力叠加下半年新车型上市有望提振销量，我们维持公司2022-2024 年归母净利预期114 亿、125 亿、141 亿元，对应EPS 1.09、1.19、1.35 元，对应A 股PE 12.5、11.4、10.1 倍，2022PB 1.5 倍，对应H 股PE 5.4、4.9、4.3 倍，2022PB 0.6 倍。预计广汽合资保持稳定增长，自主燃油车矩阵迎来新变化，电动智能中端市场取得初步成功、高端产品与华为合作强化竞争力，整体呈向上态势，表现好于行业及公司过往，根据乘用车板块、公司及可比公司历史估值，维持A/H“强推”评级，并维持A 股2022 年目标PE20 倍，对应目标价21.75 元人民币、2022PB 2.3 倍；H 股2022 年目标PE 10 倍，对应目标价12.37 港元、2022PB 1.2 倍。

    风险提示：芯片恢复不及预期、丰田电动智能进程过慢、自主新车不及预期。

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