事件概述

    　　公司发布2022 年中报，2022H1 公司营收/归母净利/扣非后归母净利分别为9.64/-3.85/-3.85 亿元，同比-45.58%/-200.43%/-200.75%。22Q2 公司收入/归母净利/扣非后归母净利分别为5.89/-1.41/-1.39 亿元，同比-54.06%/-252.09%/-253.38%。上半年华南、上海、北京等公司业务占比较大的地区陆续受到不同程度的疫情影响，对公司业务签单、物流、项目现场进度等正常的经营活动都产生了较大影响，业绩低于预期。现金流方面，2022H1 公司经营活动产生的现金流量净额-1.21 亿元，同比-166.77%，主要系公司销售商品、提供劳务收到的现金减少所致。

    　　分析判断：

    　　收入端：22H1 营收同比下降，数字化战略稳步推进分行业看，22H1 公司家装、精工装、公装、特许、销售、运装、其他业务收入分别为8.24、0.30、0.6 3、0.03、0.06、0.01、0.36 亿元，占比分别为85.56%、3.06%、6.57%、0.29%、0.63%、0.13%、3.76%，同比分别-47.33%、-40.78%、-39.32%、-18.12%、-44.12%、-35.49%、+3.25%,各行业均受到不同程度的冲击。上半年公司继续创新升级、自主研发多项技术获认定，提升了墙地面结构、排水管道、陈列柜等施工工艺技术，解决了居住住宅电器安全隐患及地下室环境潮湿霉变等痛点问题；产品研发方面自主设计开发上线数装生活方式200 多套，并将案例产品应用组合呈现在星耀销售APP 中，实现销售人员与客户线上结合线下的高效沟通；配套品方面持续拓展供应链渠道，目前数装产品垂直供应链累计在售产品18 大项5233 个SKU，区域供应链在线10053 个SKU，确保产品的丰富度和价格优势。数字化家装业务加速落地全国，公司大力推进星耀系统及天眼系统在全国各分公司的上线应用，数装业务星耀SAAS 系统实现了全流程的数字化交付且已覆盖所有数装业务店面，22H1 数装业务整体准时交付率达到95%以上（剔除疫情因素变更工期影响），客户满意度达到 9.6 分以上；原创业务通过天眼系统已实现协议、合同、领料进场的界限划分，多家分公司陆续上线，与客户的互动效率也进一步提升；22H1 整体准时交付率达到90%以上（剔除疫情因素变更工期影响），客户满意度达到 9.45 分以上。

    　　盈利端：盈利能力承压、期间费用同比增长

    　　2022H1 公司毛利率为25.96%，同比下降2.90pct；Q2 单季度毛利率21.59%，同比下降5.50pct、环比下降11.24pct。分行业看，公司主要行业家装毛利率22.21%，同比下降4.73pct；分产品看，公司占比较大的工程/设计业务毛利率21.00%/36.66%，同比下降3.96/5.47pct；分地区看，公司主要销售地区华北/华东地区毛利率38.92%/21.71%，同比增长2.26/-3.92pct。2022H1 净利率-41.29%，同比下降34.54pct，净利率同比下滑主要系毛利率下降及期间费用率增多；2022H1 公司期间费用率80.11%，同比+44.44pct；其中销售/管理/研发/财务费用率分别为51.91%/19.89%/6.85%/1.46%，同比增长31.26/9.74/2.55/0.89pct，销售费用率上升较多主要由于广告宣传费及员工薪酬增加。

    　　投资建议：

    　　随着疫情平稳，地产竣工面积增长，家装需求将逐渐增加，公司在手订单充足，并引入战投小米科技拓展数字化装修和智能家居等领域，支撑业绩成长。但考虑到上半年散点多发疫情对公司的较大影响及公司数装业务尚　　处于投入期，我们下调此前盈利预测，22-24 年营收分别由47.49、54.23、62.44 亿元的预测至29.02、39.57、42.56 亿元，22-24 年EPS 分别由 0.32、0.37、0.47 元的预测至-0.51、0.22、0.30 元，对应2022 年9 月5 日6.03 元/股收盘价，对应23、24 年PE 分别为33 倍、23 倍，继续维持“买入”评级。

    　　风险提示：

    　　1）市场竞争加剧风险；2）新业务开展不及预期。

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