事件：2022 年8 月30 日晚公司发布2022 半年报。2022H1 公司实现营业收入23.93 亿元（同比+11.45%），归属母公司净利润1.28 亿元（同比+101.29%），实现扣非归母净利润1.23 亿元（同比+189.33%），基本每股收益0.11 元/股。

    22H1 扣非归母净利润创下历史新高，产品结构优化背景毛利率持续提升。上半年公司扣非归母净利润1.23 亿元创下历史新高，毛利率26.68%较去年同期提升2.96pct，分产品来看，电机毛利率同比+4.1pct，特种产品毛利率同比+2.86pct，电控毛利率同比-4.01pct；22H1 业绩增长主要是因为交流电机销量增加，主营收入较上年同期有所增长，同时产品结构调整，毛利率上升，随着贷款利率下降，财务费用也得到了节约。公司上半年期间费用率13.30%，较去年同期下降1.74pct，主要受管理与财务费用率下降影响，其中销售费用率2.59%，管理费用率4.44%，研发费用率3.91%，财务费用率2.37%。

    在建工程转固提速，高新项目加速迭代落地。2022 年H1 末，公司在建工程余额0.67 亿元，较上年末-60.74%，主要是更新改造及双加项目转固1.08 亿元，在建工程占固定资产比重由上年末的9.68%下降至3.72%。近半年来，公司在民船综合电推进系统、低温余热发电、飞轮储能系统、超高效电机及机电一体化系统节能领域等诸多新产品市场逐步打开，新产品加速迭代，国内首套矿用浮选机高效永磁直驱系统通过客户验收，国内首台套兆瓦级飞轮储能系统在青岛地铁 3 号线并网应用，315kW ORC 低温余热发电系统样机成功实现发电，DIEP-4 型 123.8m 沿海自卸砂船直流综合电力系统运行良好，航空用高速永磁发电机、特种产品控制器等一大批新项目也在稳步推进中。

    紧抓“技贸”，电机电控提营收，市场订货稳增长。上半年，公司累计新增订货同比增长43.6%，其中交流电机产品新增订货同比增长67.64%，双馈及半直驱风力发电机产品新增订货同比增长147.3%，能源电力、冶金、水利、石化防爆领域电机产品新增订货均大幅上升；公司电机、电控等产品业务收入同比均实现增长，其中，交流电机产品收入同比增长49.44%；双馈及半直驱风力发电机产品收入同比大幅增长；特种产品交付总量较去年同期有所增长，虽受营收确认节奏放缓影响收入未有增长，但产品毛利率同比上升。

    盈利预测及投资评级。我们预计公司2022-2024 年EPS 为0.24/ 0.35/ 0.48元/股，采用PE 估值法给予公司2023 年60―65 倍PE，我们认为对应合理价值区间为21.00―22.75 元，给予“优于大市”评级。

    风险提示：产品需求波动放缓及产品价格下降风险；民品市场拓展不及预期。

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