事件：神州信息发布22 年中报，实现收入44.44 亿（-9.9%），实现归母净利1.16亿（-34.2%），扣非净利0.91 亿（-44.8%）。其中，Q2 单季度实现收入25.19 亿（-12.8%），实现归母净利0.85 亿（-38.1%），实现扣非净利0.74 亿（-43.2%）。

    　　各行业营收稳健，软件开发及技术服务营收上升。疫情期间，公司业绩受到一定影响。分行业看，金融行业营收同比增长1.3%至20.5 亿，政企行业营收同比下降14.7%至14.2 亿，而运营商行业营收同比下降24.9%至7.6 亿。分产品看，系统集成产品营收同比下降22.7%至22.3 亿元，软件开发及技术服务营收则同比增长8.3%至22.1 亿元。由于软件开发及技术服务毛利率较硬件更高，因此我们认为公司业务结构有所改善。

    　　毛利率下降费用率上涨致业绩承压。2022 上半年公司综合毛利率为17.7%（-0.6pct），主要是由于软件开发与技术服务毛利率下降了3.7pct 至23%。报告期内，公司期间总费用率为12.4%，同比提升 0.8pct，其中销售费率为4.1%， 同比提升0.4pct，管理费用率为2.3%， 同比提升0.2pct，研发费用率为5.6%， 同比提升0.3pct。两方面综合作用下，公司净利率从21H1 的3.4%下降至2.4%。

    　　金融机构数字化转型加速，公司有望在金融科技领域持续领先。作为金融行业首选的数字化转型合作伙伴，公司致力于用数字技术实现普惠金融。公司提供行业全面的金融科技产品和解决方案，服务金融机构的数字化转型和信创实践落地。随着数字化技术发展、市场需求变化与政策驱动，金融机构数字化转型进程加快，公司凭借其金融科技领域的前沿创新与实践，有望在中国银行业IT 解决方案市场继续领跑? 由于运营型等业务下滑超预期以及疫情对公司的影响，我们下调公司2022-2024 年每股收益分别为0.35 元、0.42 元、0.52 元（原22-23 年业绩预测为0.79 元、0.91元），参考可比公司估值，我们认为合理估值水平为2022 年的38 倍市盈率，对应目标价为13.30 元，维持买入评级。

    　　风险提示

    　　相关政策推进不及预期、行业竞争加剧、人力成本上升

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