投资要点：
公司发布2019 年年报：全年实现营业收入2.85 亿元（YoY +15.2%），归母净利润6585万元（YoY +46.5%），扣非后归母净利润4303 万元（YoY -0.2%）。其中Q4 营业收入8014 万元（YoY +11.3%，QoQ +5.2%），归母净利润1957 万元（YoY +46.8%，QoQ+15.0%），扣非后归母净利润1103 万元（YoY -17.3%，QoQ -30.4%），业绩符合预期。报告期内，公司销售毛利率50.2%，同比下降0.9 pct。期间费用率提升2.3 pct，其中销售/管理/研发/财务费用率分别变化+0.69/+1.88/-1.48/+1.19。
公司发布2020 年一季报：一季度实现营业收入9634 万元（YoY +64.1%，QoQ +20.2%），归母净利润2356 万元（YoY +426.0%，QoQ +20.4%），扣非后归母净利润2273 万元（YoY +482.7%，QoQ +106.2%），业绩超预期。Q1 毛利率52.1%，同比提升4.4 pct。期间费用率同比大幅下降16.5 pct ， 其中销售/管理/研发/ 财务费用率分别下降3.18/4.06/0.82/8.41 pct。公司收入大幅增长主要受益前期验证产品开始进入快速放量阶段。其中财务费用下降709 万主要受益于美元一季度升值带来的汇兑收益，研发费用大幅增长近700 万元。
抛光液逻辑芯片14nm 节点、存储钨系列实现规模化销售，毛利率略有提升。2019 年公司化学机械抛光液实现营业收入2.36 亿元，同比增长14.9%，毛利率54.2%，同比提升0.1 pct。其中铜及铜阻挡层系列实现营业收入1.67 亿元，同比增长1.3%，毛利率58.0%，同比提升0.9 pct；其他系列抛光液实现营业收入6913 万元，同比增长69.5%，毛利率44.8%，同比提升3.0 pct。在逻辑芯片领域，公司铜系列抛光液实现14nm 技术节点的产品销售，10nm-7nm 技术节点的技术研发按照计划进行。存储芯片领域，公司在与国内领先客户的合作中钨抛光液技术日益成熟，应用到了3D NAND 先进制程中，实现了钨抛光液在存储器芯片厂的规模化销售。客户结构看，公司第一大客户中芯国际2019 年收入占比51.4%，随着新客户的开拓放量，占比正在持续下降。对比公司2018、19 年前五大客户和中国台湾地区收入变化，我们判断2019 年长江存储超过台积电成为公司第二大客户。存储用钨系列抛光液放量成为公司收入和利润增长的主要来源。
光刻胶去除剂持续增长，毛利率有所下滑。2019 年公司光刻胶去除剂实现营业收入4930万元，同比增长17.2%，毛利率31.9%，同比下降4.6%。其中集成电路用实现营业收入1814 万元，同比增长42.0%，毛利率53.7%，同比下降5.8 pct；晶圆级封装用实现营业收入1111 万元，同比增长2.9%，毛利率29.3%，同比下降10.1 pct；LED/OLED 用实现营业收入2005 万元，同比增长8.5%，毛利率13.5%，同比下降5.4 pct。毛利率下滑主要系收入增长的部分产品毛利率较低所致。报告期内，公司 28nm 技术节点后段硬掩模工艺光刻胶去除剂的研发取得显著进展，正在积极验证以替代进口实现国产化供应。同时，公司结合28nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂进展，积极进行14nm 技术节点后段蚀刻残留物去除剂研究。
公司推出股权激励计划，阶梯归属考核模式保障激励效果。公司2020 年4 月2 日发布限制性股权激励草案，拟向激励对象授予 50 万股限制性股票，授予价格为 65.25 元/股，首次授予的激励对象总人数为117 人，占公司全部职工人数的58.50%，包括高级管理人员、核心技术人员等。业绩考核要求为：以 2018 年营业收入值或毛利润值为业绩基数，2020-2022 年考核年度分别完成营业收入累计值或毛利润累计值定比2018 年增长目标值40%、210%、410%，触发值25%、175%、350%。当达到触发值，则限制性股票公司层面归属比例为80%，达到目标值归属比例为100%，未达到触发值归属比例为0。公司设置阶梯归属考核模式，实现业绩增长水平与权益归属比例的动态调整，在体现较高成长性、盈利能力要求的同时保障预期激励效果。
投资建议：维持“增持”评级，主营业务快速放量，上调2020 年盈利预测，维持2021年盈利预测，新增2022 年盈利预测，预计2020-22 年归母净利润为0.81（原0.71）、1.20、1.83 亿元，EPS 1.53（原1.33）、2.25、3.44 元，PE 96X、65X、43X。
风险提示：国内半导体投产进度不及预期，客户开拓进度低于预期，产品价格下跌。
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