东北农牧食品龙头，积极打造产业链一体化。公司成立于1995 年，深耕东北地区，逐步成长为东北地区最大的农牧企业集团之一。公司以饲料业务起家，不断优化产业结构，逐步将业务拓展至肉禽、生猪养殖领域，积极构建产业链一体化。2021 年，公司实现营收294.69 亿元，其中饲料业务和肉禽业务的营收贡献分别为52%、28%。

    饲料板块是公司传统强势业务，市场份额有望持续提升。公司作为东北地区最大的饲料企业，受益于东北地区的饲料原料价格优势。公司坚持多品类饲料均衡发展，有效平抑周期波动，饲料业务毛利率水平处于行业领先。同时，公司坚持研发创新，推动饲料业务战略转型，在保持东北市占率稳步提升的同时，深入挖掘东北以外的潜在市场空间。根据公司年报及债券评级报告，2021 年公司拥有饲料产能725 万吨，饲料外销量达433 万吨。

    肉禽业务实现逆势盈利，生猪出栏量稳步提升。公司是白羽鸡行业隐形龙头，养殖与屠宰规模跻身行业第一梯队。肉禽养殖成绩持续提升，成本优势凸显，2022H1 肉禽板块实现逆势盈利。此外，公司延伸布局下游消费终端，食品业务维持稳步增长。公司生猪出栏量保持稳步增长，并通过可转债募投项目加码生猪业务。公司种猪结构持续优化，截至2022H1 母猪存栏量增长至5.2 万头。随着生猪业务稳步推进，有望成为公司新利润增长点。

    盈利预测与投资建议：维持“买入“评级。我们预计公司2022-24 年EPS 分别为0.57、0.81、1.26 元/股。参考可比公司估值，综合考虑公司竞争优势，维持合理价值13.65 元/股的判断不变，对应23 年17倍PE，给予“买入”评级。

    风险提示：农产品价格波动风险、疾病风险、畜禽价格波动风险等。

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