事件：公司发布2022 年半年度报告，实现营业收入9.91 亿元（+25.35%），归母净利润2.21 亿元（+25.60%），扣非归母净利润1.92 亿元（+29.73%）。

    　　分季度来看，单Q2 实现营业收入4.91 亿元（-2.99%），归母净利润1.15 亿元（-3.47%），扣非归母净利润1.02 亿元（-1.82%），收入同比和环比均有所下滑，一方面由于3 月下旬起全国疫情多点发散，物流配送及医疗机构的运营受到一定影响；另一方面由于派斯菲科批签发在吉林所，而吉林疫情较为严重且到年中才缓解，因此派斯菲科批签发也受到影响，单季度可售库存有所下降。

    　　内生与外延并举，原料血浆增长弹性大。通过战略重组派斯菲科和与新疆德源进行战略合作，单采血浆站数量合计达到38 个，目前位居行业前三，其中在采浆站共27 个，22H1 整体采浆量接近450 吨。目前，广东双林拥有2 个浆站建设完成等待验收，派斯菲科拥有9 个在建浆站，随着上述浆站陆续开始采浆，公司的采浆规模有望进一步提升。

    　　海外市场供应趋紧，出口销售表现靓丽。全球血液制品原料血浆和产品供应整体趋紧，给国产替代和海外出口创造了机遇。公司已在东南亚、南美洲及中东部分国家实现多种产品海外出口销售，在积极抓住应急出口类短期贸易机会的同时，正在多个国家和地区与合作伙伴推进海外市场法规注册出口的长期贸易机会。22H1 公司实现海外销售收入1.03 亿元，同比大幅增长4060.12%。

    　　持续加大研发投入，吨浆净利润有望进一步提升。截至目前，公司合计品种数量达到10 个，其中广东双林拥有3 大类7 个品种，派斯菲科拥有3 大类9个品种，人凝血酶原复合物注册现场核查已通过，预计年内可获得生产批文。

    　　公司拥有领先的研发实力，在研产品进度较快的数量超过10 个，我们认为未来公司将持续加大产品研发力度，强化广东双林和派斯菲科研发资源协同，提高研发效率，快速提升产品数量，推动吨浆净利润进一步提升。

    　　盈利预测：我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为5.99 亿元、7.46亿元、9.48 亿元，对应EPS 分别为0.82 元、1.02 元、1.29 元。公司采浆量即将迈入行业第一梯队，待采浆站验收后有望进一步提升原料血浆供应，增长确定性大，参考可比公司，我们给予公司2022 年25-30X 的PE，对应合理价值区间为20.45-24.55 元，继续维持“优于大市”评级。

    　　风险提示：单采浆站监管风险，价格波动风险，疫情影响超预期风险。

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