事件：公司发 布2022年中报，报告期内实现营业收入188.84亿元，同比+74.69%，实现归母净利润27.81 亿元，同比+30.85%，Q1/Q2 分别为15.21/12.6 亿元。同时公司拟每10 股派发现金股利4 元（含税），每10股转增4 股。

    原料价格高位和需求疲弱双重压力下公司业绩韧性十足。C3 产业链方面，虽然受国内PDH 产能扩张及下游需求弱势等影响，丙烯、聚丙烯等产品盈利能力下滑，但是继续向下游延伸的丙烯酸和丙烯酸丁酯的盈利能力相对稳健，上半年丙烯酸/丙烯酸丁酯均价15240/16383 元/吨，同比+44.2%/-4.3%，丙烯-丙烯酸价差8541 元/吨，同比+89.3%。公司作为国内C3 产业链龙头企业，下游多产品布局展现出更强的抗风险能力，同时18 万吨/年丙烯酸和30 万吨/年丙烯酸酯新增产能已经基本完成建设，预计下半年开始贡献利润，龙头地位愈加稳固。C2 产业链方面，今年上半年受俄乌战争等影响，国际能源价格高涨，美国天然气价格上涨带动乙烷价格出现上涨，2022H1 美国MB 乙烷均价49.2 美分/加仑，2021 年同期为24.7 美分/加仑，同比上涨99.2%。公司布局多年连云港石化一阶段在2021 年5 月20 日投产，二阶段也已经在2022 年8 月27日一次开车成功，带来产销量提升的同时，进一步巩固了在轻烃化工领域的龙头地位。尽管受地缘政治等影响能源价格目前仍处高位，但是短期的扰动之后价格终会回归至合理价格区间，乙烷的价格也将回落至均值附近，我们仍然看好公司C2 产业链在国内的竞争优势。

    新建项目增强公司成长性。2022 年8 月27 日公司C2 产业链二期一次开车成功，包括40 万吨/年HDPE、73 万吨/年环氧乙烷、60 万吨/年苯乙烯装置，下游配套10 万吨/年乙醇胺、40 万吨/年聚苯乙烯装置预计三季度末建成，15 万吨/年碳酸酯预计年底建成，C3 产业链18 万吨/年丙烯酸、30 万吨/年丙烯酸酯装置等将陆续建成投产，2023 年PDH 三期，包括80 万吨/年丙烯，80 万吨/年丁辛醇，12 万吨/年新戊二醇将陆续建成投产，远期规划绿色化学新材料产业园项目，彰显强劲成长性。

    投资建议： 我们预计公司2022-2024 年归母净利润分别为68.06/86.17/100.85 亿元，EPS 分别为3.96/5.02/5.86 元，对应PE 分别为6/5/4 倍，考虑公司作为国内C2 和C3 轻烃裂解龙头，新建项目陆续投产，成长空间大，确定性强，维持“买入”评级。

    风险提示：产品价格大幅下滑，新项目进展不及预期。

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