公司公告：2022 年上半年公司实现营收、归母、扣非净利润15.88、0.4、0.32 亿元，分别同比增长87%，扭亏、扭亏。其中Q2 实现营收、归母、扣非净利润6.27亿元、577 万元、-0.23 万元，同比增长70%、扭亏、略有增长。

    业绩符合预期。Q2 公司营收、毛利润、归母净利润分别环比下滑约34%、30%、83%，环比出现较大下滑主要系：1、季节特点。南孚业务模式以经销模式为主，经销商每年会在年初进行大规模的集中采购，会导致Q1 出货量明显偏高。2、由于原材料价格波动，南孚在Q2 执行新价格，经销商在Q1 提前备货。3、归母净利润环比下滑较多，主要系Q2 四费未有效摊销所致，从毛利润环比降幅看，符合预期。

    收购南孚电池。公司已整合南孚电池部分股权，通过三层控股架构持股，穿透后公司已持有南孚电池22.7%股权。公司分别在1 月、5 月两次收购亚锦科技36%股权+15%表决权、15%股权，因此上半年上市公司的业绩组成：【1 月】：原安德利工贸百货、零售业务（1 月份后已置出，不再并表）。南孚1 月份属于旺季，由于股权转让时间原因，营收、利润未并表，估算南孚电池1 月份营收、毛利润分别约3 亿、1.7 亿元。【2 月-5 月】南孚电池16%股权并表收益。【6 月】南孚电池22.7%股权并表收益。南孚电池上半年实现营收、净利润分别为19.19 亿元、4.4 亿元，同比基本持平。根据与上市公司的利润对赌协议，22-24 年，亚锦科技净利润应分别不低于6.16、6.57、6.98 亿元，对应南孚电池净利润应不低于7.5、8、8.5 亿元。上半年已完成约58%，预计完成全年目标难度不大。

    南孚-国内碱性电池领导者。南孚电池是国内碱性一次电池（5 号、7 号干电池）的领导者，国内零售市占率7-8 成，30 年销量第一，品牌深入人心，品牌影响力遥遥领先。南孚经营实体以50%多的毛利率和18%左右的净利率，加上周转和高分红，近几年保持着平均38%的ROA 和100%多的ROE，报表质量极其优秀。

    非碱性电池业务开始发力。南孚除去国内碱性电池业务之外，其他业务也在快速发展，尤其是管理层持股49%的上海鲸孚科技的非电池业务（例如代理泰国红牛）。2022H1 上海鲸孚科技，分别实现营收、净利润1.91 亿元、2445万元，较去年全年，增长36%、34.8%，增速较快，且净利率稳定，约13%。

    另外，上市公司持股40%的合孚能源是做储能业务，未来也可能发力。

    投资建议：公司收购南孚电池部分股权并实现并表，目前公司主业就是南孚相关业务，实现了向消费电池转型，同时多项新业务也在快速发展。维持“强烈推荐”

    评级，预计2022、2023 年归母净利润1.2、1.8 亿元（尚未考虑未来继续收购南孚股权），维持60-70 元目标价。

    风险提示：企业治理与股权结构风险，新产品损失风险，竞争与冒牌产品风险。

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