技术出身高管团队，专注于蜂窝陶瓷汽车催化剂载体公司专注于蜂窝陶瓷技术的研发与应用，生产的直通式载体、DPF 产品主要应用于柴油车尤其重型柴油车尾气处理。公司布局的汽车尾气催化剂载体行业属于技术壁垒较高的行业，董事长兼总经理潘吉庆先生作为公司的科研项目带头人，相继参与多个国家“863”计划，享受国务院特殊津贴。2016-2019年公司研发费用一路上行，占营收比例在2019 年达到10.8%，研发人员2019年达71 人，占公司总员工的12%。汽车尾气治理每隔几年会进行一次标准提标，每次提标都对治理企业提出较高技术要求，奥福在国四、国五提标转折点实现较大突破驱动企业快速发展，国六提标又将是实现大发展的机会。

    国六提标带动行业空间增2.4 倍

    　　国六标准给载体市场带来的主要是加载新装置，柴油车需新增DPF、DOC、ASC 载体，汽油车需新增GPF 载体。因国六提标，轻型商用柴油车单车载体价值增3.1 倍（增440 元），重型商用柴油车单车载体价值增2.1 倍（增1,466 元），乘用车单车载体价值增2.5 倍（增186 元）。根据轻重型汽车执行国六标准时间不同测算出2019-2021 年汽车尾气催化剂载体市场空间约为27.1/73.6/92.6 亿元，2020-2021 年的增速为172.0%/25.8%，增速可观。

    国产替代是大势所趋，公司技术储备完备，成本优势明显每种车型的催化剂载体从试验到应用需要2-3 年，客户的粘性较强，产品技术壁垒高、迭代速度快，领先优势明显。目前汽油车载体被康宁和NGK 瓜分，柴油车载体国内经过多年的研发涌现了奥福环保、王子制陶、宜兴化机等国产企业，其中奥福环保在重型柴油车SCR 领域占据约17%的市场份额。

    　　目前我国已经是汽车生产第一大国，需求较大，国内产品技术满足，成本优势明显，目前康宁和NGK 面临产能不足的情况，给国内企业留出替代空间。

    奥福环保弹性测算及盈利预测估值

    　　假设维持目前的市占率，预计2020-2021 年载体收入增速达75.5%/90.3%；假设柴油车市场的市占率每年提升5%，2020-2021 年的载体收入增速达127.7%/144.4%；汽油车催化剂载体市场空间更大（相比商用车），国产替代存在可能性。考虑到该行业载体单价的走低风险，对成熟的SCR、TWC载体单价做出每年下降5%，对新增的载体（DPF/GPF/DOC）单价不做变动的假设，预计公司2020-2022 年的归母利润为0.87/1.74/1.94 亿元，对应PE 分别是34.3/17.2x/15.3x，给予“买入”评级。

    　　风险提示： 1. 国六提标推迟风险；2. 市场竞争激烈，公司丢失市场风险。

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