事件：公司披露2022 年半年报，公司22H1 实现营业收入463.26 亿元，同比增长21.30%，实现归母净利润9.18 亿元，同比下滑40.07%。

    饲料销售逆势增长，市占率进一步提升。2022 年上半年国内外的经济形势给饲料行业带来了巨大压力，原材料上涨、疫情消费扰动和运输受阻等问题挤压饲料需求和行业盈利。在此背景下，上半年国内饲料产量同步下滑4.3%，但公司凭借着多年积累下来核心竞争优势实现了外销饲料915 万吨的成绩，同比逆势增长9%，其中水产料、禽料、猪料分别同比增长17%、5%和8%，公司行业市占率和竞争力进一步提升。原料上涨以及下游养殖低迷造成饲料毛利率下滑约1 个百分点，但我们认为伴随着猪禽价格回暖，以及下半年消费旺季带动消费复苏，行业需求有望在下半年继续改善，公司主营饲料板块销售及盈利有望持续向好。长期来看我们依然看好公司采购管理带来的综合成本优势，公司在未来几年有望实现年销量4000 万吨的经营目标，实现市占率和定价权的持续提升。

    养殖拖累业绩表现，成本改善扭亏可期。公司22H1 实现生猪出栏160 万头，由于上半年生猪价格低迷，生猪业务归母净利亏损3.68 亿元，拖累了公司业绩表现。若剔除生猪部分的亏损，公司归母净利同比下滑14.82%（包含同比增加1.77 亿元股权激励费用）。公司在养殖板块的团队管理和养殖专业水平不断提升，养殖综合成本持续优化，预计上半年养殖成本在16.0元/公斤左右。6 月以来生猪价格持续上涨，预计生猪养殖业务下半年将扭亏为盈，经营持续向好。

    动保、种苗业务维持强劲增长。2022H1 年公司水产种苗业务持续引领行业，贡献收入6.22 亿元，其中虾苗收入同比增长25.67%，毛利率55.76%。

    动保板块贡献营业收入6.12 亿元，同比增长20.49%。公司水产动保领域产品与综合服务优势保持；畜禽动保领域服务站模式有效提升了客户黏性，公司未来将进一步扩展规模，升级探索更具优势的服务和管理模式，为公司饲料产品的销售和整体盈利能力提升贡献更大力量。

    公司盈利预测及投资评级：我们看好公司主营饲料及配套业务的核心竞争力及市占率逐步提升，生猪业务影响有望由负转正。预计公司22-24 年归母净利分别为26.31、41.11 和58.60 亿元，EPS 为1.58、2.47 和3.53 元，PE 为38、25 和17 倍，维持“强烈推荐”评级。

    风险提示：公司饲料销售不及预期，生猪价格波动风险等。

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