投资要点

    公司发布公告：2022 年9 月9 日，朗姿股份全资子公司北京朗姿医管与博辰五号签署股权转让协议，北京朗姿医管拟以现金收购博辰五号持有的昆明韩辰医疗美容医院75%股权。昆明韩辰100%股权评估价值2.11 亿元、收购标的股权评估价值1.58 亿元、转让价1.58 亿元（对应22 年PE10.7 倍、PS0.81 倍）。博辰五号为公司2020 年8 月设立的医美并购基金之一（朗姿股份出资比例49.88%），主要从事医美领域股权投资业务，是昆明韩辰的控股股东、持有昆明韩辰75%股权。

    昆明韩辰为区域性优质医美机构，近年来业务规模稳步提升。1）基本情况：昆明韩辰成立于15 年1 月，总营业面积8955 平米，为区域性医美知名品牌。设有微整科、整形外科、皮肤科等科室，从事整形美容、皮肤美容、微整形美容、植发养发等业务，拥有20 间酒店标准装修病房、11 间千级层流手术室、三级过滤系统。 2）业绩表现：21 年/22H1昆明韩辰营业收入分别为1.67 亿元/9,564 万元，净利润分别为-1866 万元/+695 万元，22H1 净利率7.3%。公司预计22 年昆明韩辰营收1.96 元/yoy+17.4%、净利润1482 万元/同比扭亏，经过多年培育已进入盈利状态。预计23 年、24 年收入分别为2.07 亿元、2.19 亿元。3）业绩承诺：

    博辰五号承诺昆明韩辰22/23/24 年净利润分别不低于1482/1605/1633 万元（对应23/24 年分别同比+8.3%/+1.7%）、累计不低于4720 万元，若未达成则承担向朗姿股份支付相应补偿款的义务。4）对上市公司业绩贡献：若22 年昆明韩辰净利实现承诺值1482 万元，则以75%股权计算对朗姿股份归母净利润贡献1112 万元。我们在2022/8/17 中报点评报告中对公司22 年归母净利润预测值为1.04 亿元/yoy-44.6%，因此若计入昆明韩辰业绩，则公司22 年归母净利润有望达到1.15 亿元以上。

    内生+外延双重驱动加快医美布局速度。公司2016 年起切入医美赛道，通过并购+自建的方式扩大版图，截至22H1 旗下共有米兰柏羽、晶肤医美、高一生三大品牌。21 年公司设立6 支医美股权并购基金、规模27.56亿元、主要为上市公司医美业务在体外储备优质资源、时机成熟后注入上市公司。本次收购昆明韩辰是公司医美产业基金并表的第一个项目，有利于扩大公司医美机构布局版图、发挥规模优势、改善医美业务财务状况，同时意味着未来更多优质业务的并表亦值得期待。

    盈利预测与投资评级：公司为国内高端女装及医美机构龙头，22H1 受国内疫情影响女装业务、新医美机构拖累业绩，净利下滑较多。随疫情影响减淡及医美新机构培育成熟，女装业务有望逐步复苏、医美业务盈利有望改善。考虑到本次收购的昆明韩辰并表有利于加大医美业务协同、改善医美业务财务状况，我们将22-24 年归母净利润分别从1.04/2.04/2.65 亿元分别上调至1.22/2.31/2.99 亿元， 分别同比-35.1%/+89.7%/+29.7%， EPS 分别为0.27/0.52/0.68 元/股，对应PE92/48/37X，维持“增持”评级。

    风险提示：国内疫情恶化、医美监管政策变化超预期。

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