公司是国内成核剂与合成水滑石龙头企业，盈利水平优异。公司主营产品包括成核剂、合成水滑石和复合助剂等高分子材料助剂，经过20 年的发展，现已成为国内成核剂领域生产规模最大的企业、国际技术领先的合成水滑石和复合助剂生产厂商。2019-2021 年公司营业收入分别同比+28.84%/ +17.37%/ +25.19%；归母净利润分别同比+60.45%/ +30.52%/ +34.75%；毛利率分别为44.16%/44.05%/ 44.22%。

    　　助剂材料是材料改性关键，市场共下游需求成长。高分子材料广泛应用于汽车、家电、包装等领域，助剂是其实现各种特殊性能的关键原材料。随着高性能聚丙烯占比提升，我们预计国内成核剂2021-2025 年市场规模CAGR 为10.35%。

    　　合成水滑石作为聚氯乙烯生产的辅助热稳定剂，具有替代铅盐类及有机锡类热稳定剂的较大环保替代空间，下游需求拉动下2016-2021 年国内合成水滑石供应量CAGR 为15.49%。

    　　公司是助剂国产化的主导者，“拓品类”+“扩产能”彰显成长性。2021 年，我国成核剂进口依赖度超过70%，公司国内市场份额占比超过20%，在合成水滑石领域公司是中国石化在使用进口合成水滑石外、唯一指定的国产合成水滑石生产商。公司不断拓展新领域应用，成核剂产品应用从聚乙烯向锂电隔膜、尼龙领域拓展；合成水滑石产品应用从聚氯乙烯向农膜、氨纶领域拓展，据我们测算，以上领域潜在市场空间均在亿元级别。产能扩张上，公司募投一期项目新增产能3.66 万吨/年，预计2023 年9 月建成；改扩建新增产能约1.8 万吨/年，预计2023年12 月建成。上述项目建成后，公司合计产能将达到现有产能的4 倍。

    　　投资建议：下游市场空间增长，公司募投与改扩建项目亟待上马，业绩具备成长空间。我们预测公司2022-2024 年EPS 分别为1.54/ 2.25/ 2.99 元。我们给予公司22 年44 倍PE，对应目标价67.59 元。首次覆盖，给予“增持”评级。

    　　风险提示：产能释放不及预期；市场开拓不及预期；原材料价格波动；应收账款及存货减值风险。

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