核心观点：

    　　2022 年上半年红星美凯龙实现营业收入69.57 亿元，同比下滑7.28%；实现归属于上市公司股东的净利润10.25 亿元，同比减少32.10%；扣除非经常性损益后的净利润为9.37亿元，同比减少6.89%。

    　　从业务来看，公司自营商场上半年实现营收43.06 亿元，同比上升6.2%，收入趋于稳定，但公司已几乎不再新增自营商场。委管商场上半年实现营业收入12.96 亿元，同比下滑22.70%。家装业务仍然在培育期，家装业务上半年营业收入降至2.51 亿元，同比降低56.3%，表现相对不佳。

    　　受到委托管理业务毛利润率下滑的拖累，公司2022 年上半年毛利润率降至62.34%，同比降低1.25 个百分点，毛利润率有所下降。公司上半年期间费用率为34.63%，同比下滑4.8个百分点。扣除非经常性损益后的净利润为9.37 亿元，同比减少6.89%。而从债务的情况来看，公司的去杠杆进程仍在持续。短期来看，公司的短期债务达119.62 亿元，公司目前的货币资金为61.35 亿元，仍然存在一定的缺口。考虑到公司积极的控制成本，预计经营现金流全年将保持稳定。融资现金流方面，取得借款收到的现金和偿还债务支付的现金和2021 年同期相比差异不大，融资端并未出现明显的恶化，公司的投资物业仍将给予公司融资端一定的支持，预计公司短期内偿债无虞。

    　　然而就如我们此前在深度报告中所述，上市公司最核心的问题是母公司红星美凯龙控股集团有限公司债台高筑，且资产大部分都在子公司旗下，形成了典型的“子强母弱”的局面，母公司面临明显的流动性危机。而作为控股公司旗下最重要的子公司，红星美凯龙家居集团股份很难置身事外，亦将受到母公司危机的冲击。公司仍然需要在经营上持续发力，在后地产时代努力的活下去。

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