公司发布20 22 年半年报，实现收入68.95 亿元，同比增长75.76%；实现归母净利润13.96 亿元，同比增长80.13 %；实现归母扣非净利润13.33 亿元，同比增长86.18%。

    公司Q2 盈利能力实现稳步提升。公司Q2 实现归母净利润7.59 亿元，环比增长19.15%；扣非归母净利润为7.2 亿元，环比增长17.53%；毛利润13.69 亿元，环比增长12.98%，毛利率为36.39%。

    负极材料一体化战略初见成效。2022H1 负极材料业务实现出货量 5.5万吨，同比增长 21.56%；实现主营业务收入32.04 亿元，同比增长30.59%；均价5.85 万元/吨，同比增长7.45%，Q2 单吨净利润约1.3万，环比略增；一体化战略布局继续推进，目前公司具备石墨化产能10万吨，石墨化率提升至67%，随着下半年内蒙二期石墨化产能爬坡叠加四川紫宸一期 10 万吨项目逐步投产，年底石墨化自供率有望进一步提升至80%。

    隔膜产能持续释放，盈利增长显著。1）涂覆膜：涂覆隔膜及加工量达到17.29 亿平，实现营收15.79 亿元，同比增长76.47%；公司预计2022年涂覆隔膜出货量达40 亿平，Q2 单平净利润约0.2 元/平方米，保持持平。2）基膜及涂覆材料：溧阳月泉基膜产线已实现稳定运行，公司预计今年底或明年初实现4 条基膜产线的调试并投产，四川卓勤一期项目落地后将形成超过4 亿平基膜产能；东阳光氟树脂PVDF 现有产能5000 吨，另有2 万吨PVDF 产能建设一期（1 万吨）启动，公司预计2023 年产能达2.5 万吨。

    锂电设备业务增长显著。1）营收同比显著增加，自动化装备业务实现营收（含内销）10.46 亿元，同比增长 93.11%；2）在手订单充足，截至报告期末，涂布机尚未履约（不包含已发货但尚未验收的订单）的在手订单（不含内部订单）超28.41 亿元（含税），新产品如注液机、氦检机、叠片机等尚未履约订单超6.56 亿元（含税）；3）产能加速扩张，2022 年上半年公司江西嘉拓二期机加工厂房落地投产，同时加快肇庆、东莞生产制造基地的建设进度，将进一步提升公司生产制造能力。

    公司定增助力产能扩张，分拆设备子公司嘉拓提升竞争力。公司发布定增方案，拟募集85 亿元用于年产10 万吨高性能锂离子电池负极材料、年产9.6 亿平方米基膜涂覆一体化项目和补充流动资金，这将加速负极材料和隔膜业务产能提速。同日，公司发布拟拆分子公司江苏嘉拓，其锂电自动化装备产品已扩展至中后段设备，分拆上市有利于优化资源配置，提升市场核心竞争力。

    盈利预测与投资评级：我们预计公司2022-2024 年营收分别是162.75、235.38、305.52 亿元，同比增长80.9%、44.6%、29.8%；归母净利润分别是31、45、58 亿元，同比增长77%、46%和29%，截止9 月9日的市值对应22-23 年PE 为29、20 倍，维持“买入”评级。

    风险因素：下游行业产能过剩的风险；市场竞争加剧风险；原材料价格波动风险；新技术路线替代风险。

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