营收受装备业务拖累，下降符合预期；利润受汽车技术服务业务支撑，增长超出预期。2022H1 公司实现营收13.40 亿元，同比-25.58%，实现归母净利2.99 亿元，同比+14.10%，扣非归母净利2.88 亿元，同比+19.25%，保持较高增速。其中2022Q2 单季度营收7.79 亿元，同比-18.94%，环比+38.86%；归母净利1.69 亿元，同比+17.52%，环比+30.35%；扣非归母净利1.65 亿元，同比+30.00%，环比+35.09%。分业务来看，装备制造业务实现收入2.01 亿元，同比-78.27%，主因是专用汽车改装与销售业务市场需求萎缩；汽车技术服务业务收入达11.39 亿元，同比+30.16%，带动公司利润逆势增长，主因公司“一企一策”加强市场开拓，非法规类业务如风洞、新能源及智能网联业务同比提升。

    毛利率保持高位，销售管理费用合理，研发高投入保障公司长远发展。

    2022H1 公司毛利率43.68%，同比提升14.69pct，维持高位；2022Q2单季度毛利率42.60%，同比+12.92pct，环比-2.59pct，同比实现较大增幅，系高利润的技术服务业务占比提升所致。公司2022H1 销售/管理/研发/财务费用率分别为2.96%/8.23%/-0.67%/5.60%，同比分别+1.06/+2.2/-0.16/+1.49pct。得益于汽车技术服务业务量的快速增长，公司销售、管理人员绩效薪酬增加，进而推高了销售、管理费用，公司费用总体较合理。研发投入保持较高增速，有助于公司打造核心优势，扩大市场份额。

    公司技术服务业务增长双轮驱动：纵向挖掘服务深度，横向拓展服务范围。新老业务有望协同发展，智能、新能源、数据业务成长可期。

    纵向挖掘服务深度：构建“测试装备+测试服务+解决方案”全栈型技术服务模式，技术服务价值量有望提升。2022H1 公司测试装备业务收入8405 万元，同比+60.38%。

    横向拓展服务内容：公司从现有的排放检测、整车风洞测试等业务已经拓展到新能源车及三电系统、智能网联汽车软件测评、数据监管测试服务等业务。2022H1 公司新能源及智能网联汽车开发和测评业务收入1.26 亿元，同比+32.56%。

    公司加快区域与新能源业务布局，保持较高增速可期。公司2022 年7 月28 日发布《临2022-047 中国汽研关于投资建设华东总部基地项目的公告》

    将投资23.82 亿元，建设中国汽研华东总部基地项目。华东总部基地项目有利于加快公司技术服务业务产品化、数据化、多元化的转型升级，进一步完善公司技术服务业务的全国战略布局，全面提升公司在华东地区的技术服务能力。同期，对全资子公司中汽院新能源科技有限公司一期出资2,000 万元，加快布局氢燃料电池汽车及氢动力相关产品测试评价服务板块。

    【投资建议】

    公司作为汽车测试服务领域龙头标的，围绕安全、绿色、体验3 大主线布局，具ToG/ToC/ToB 稀缺影响力。随着对智能网联汽车的监管不断完善，未来公司成长逻辑有望从新车认证与服务向运营车辆监管拓展，技术服务的内容与形式有望更加丰富，打开公司未来成长空间。考虑到专用车行业景气度疲软，我们下调了公司盈利预测。预计2022-2024 年公司营收分别35.36/41.27/48.39 亿元（原42.40/48.90/56.56 亿元），同比增长分别为-7.79%/16.71%/17.25% ； 归母净利润7.67/9.22/10.99 亿元（ 原8.08/9.31/10.65 亿元），同比增长分别为10.96%/20.20%/19.16%，系高毛利的汽车技术服务业务快速增长所致；EPS 分别为0.78/0.93/1.11 元，对应PE 为24.00/19.97/16.76 倍，维持“增持”评级。

    【风险提示】

    公司业务拓展不及预期；

    试验测试设施建设不及预期；

    人才与团队流失风险；

    技术开发业务不及预期；

    公司设备产品开发不及预期

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