中国人保(601319)：财险业务优势稳固寿险接近成熟期

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发布时间： 2020-05-09 09:00

中国人保(601319)

　　投资亮点

    　　首次覆盖中国人保公司（601319.SH）给予中性评级，目标价6.10元，对应 1.36 倍2020 年P/B；再次覆盖中国人民保险集团（01339.HK）给予跑赢行业评级，目标价3.50 港币，对应0.67 倍2020 年P/B。理由如下：

    财险：市场份额稳固，承保盈利领先同业。我们预计中国新车销量增速放缓和未来车险改革将对车险保费增速造成压力，同时政策支持将驱动非车险保费长期保持15%的较高增速。受益于规模优势（份额稳居第一）、领先的定价能力和服务能力上的优势（理赔队伍和服务网点），我们预计人保财险将长期保持稳定的市占率和盈利水平（长期ROE 13~14%）。

    寿险和健康险：起步较晚，规模高增长伴随费用超支问题。

    　　人保寿险2005 年成立，晚于其他大公司。尽管扩张迅速，但目前人保寿险的规模和业务质量较其他大公司仍有明显差距，我们认为其未来3 年新单增速将超越行业均值，但伴随快速扩张的费用超支问题仍将持续。人保健康目前仍处于发展初期，贡献的新业务价值和利润十分有限。

    投资：利率风险敞口小，对银行股权的利润分成较为依赖。

    　　与其他寿险业务为主的上市公司相比，公司的利率风险敞口较小。兴业银行和华夏银行股权利润分成对于公司投资收益较为重要（2019 年贡献全部投资收益的25%）。我们认为公司投资银行股权是财务投资，追求权益法下较高的投资收益和高股息，市场无须担忧集团寻求对于所投资银行的控股权。

    　　我们与市场的最大不同？公司H 股长期被大幅低估，我们认为长期稳定10%以上的ROE 和逐步提升的分红比例将驱动股息的持续增长，这将最终推动H 股估值回归合理水平。

    　　潜在催化剂：分红比例提升驱动股息持续超预期。

    　　盈利预测与估值

    　　我们预计公司2020/2021 年EPS 分别为0.46 元、0.55 元，CAGR为9.34%。中国人保-A/-H 当前分别交易在1.4x/0.5x 2020e P/B。基于DDM、SOTP 估值方法，我们给予A 股目标价6.1 元和中性评级，对应1.36 倍2020 年P/B 和5%下行空间；给予H 股目标价3.5 港币和跑赢行业评级，对应0.67 倍2020 年P/B 和38%上升空间。

    　　风险

    　　新车销量下滑超预期；车险监管力度放松；重大灾害事故超预期。