公司发布三期股权激励草案，整体激励力度大于前两期，且新增子公司层面及通讯与工业、新能源汽车事业部考核目标，激励机制建设迈上新台阶。公司中报上修全年关联销售预期，预示军品下游需求旺盛；新能源业务快速发展，有望打开公司第二成长曲线；预计三期股权激励实施后亦将赋能公司民品业务发展及长期快速成长，维持“买入”评级。

    　　 拟实施三期股权激励，2023-2025 年为业绩考核期。公司发布第三期股权激励草案，拟向1480 名激励对象授予4192.6 万股票，占公司总股本的2.64%。本次计划激励对象广泛，覆盖公司高管、中层管理人员、核心技术（业务）人员及子公司高级管理人员和核心骨干，其中对董事长及总经理拟各授予11 万股（占比0.26%），对其他8 名高管各授予9 万股（占比0.21%），授予价格按草案公告前1 交易日（2022 年9 月21 日）均价的50%确定，为32.37 元/股。本次计划有效期为5 年，包括禁售期2 年及解锁期3 年。公司预计实施本次激励计划所应确认的管理费用总计13.55 亿元，将于2022-2026 年分5 期摊销，摊销金额分别为0.40/4.89/4.71/2.51/1.04 亿元。此次股权激励有助于公司进一步健全长期约束机制，充分调动员工积极性，管理治理能力有望持续提升，赋能长期稳健发展。

    　　 设定多层次考核目标，新能源汽车、通讯等业务发展有望提速。本次激励授予对授予时前一年度公司整体业绩的要求为：①净资产收益率不低于13.6%，且不低于对标企业（与公司主营业务及产品相关的上市公司，包括泰科电子、安费诺、航天电器、振华科技等21 家）50 分位值；②归母扣非净利增长率不低于12%，且不低于对标企业50 分位值；③经济增加值EVA 完成航空工业集团考核目标且△EVA 为正。本次激励计划分3 期解锁，对2023-25 年公司整体、通讯与工业事业部、新能源汽车事业部以及各子公司均设定相应解锁条件。1）公司整体：①以21 年为基数，至23/24/25 年扣非归母净利复合增速均不低于15%且不低于对标企业75 分位值；②当年度净资产收益率不低于13.8%且不低于对标企业75 分位值；③当年度EVA 达到集团考核指标且△EVA 为正。2）子公司：子公司净利润与董事会审议目标值间比值决定解锁比例，大于0.8 倍目标值即可解锁全部股份；3）通讯与工业、新能源汽车事业部：营收和利润总额与公司设定目标值间的比值决定解锁比例，大于0.9 倍目标值即解锁全部股份。本次激励对通讯与工业事业部、新能源汽车事业部均有单独考核要求，有望进一步推动新能源汽车、通讯等民品业务发展。

    　　 整体力度大于前两期，激励机制建设迈上新台阶。公司前两期股权激励分别于2016、2019 年推出，业绩考核期分别为2017-2019 年及2020-2022 年，三期股权激励在覆盖广度、业绩考核目标、授予股数等方面力度大于前两期（详见表格，均以股权激励公告为准）：1）授予对象：三期股权激励授予对象合计1480人，一期、二期股权激励授予对象合计分别为266 人、1215 人；2）业绩考核目标：三期股权激励设定目标为23-25 年扣非归母净利复合增速均不低于15%（2021 年为基数），对比二期设定20-22 年扣非归母净利CAGR 均不低于10%（2018 年为基数），一期无业绩层面考核要求；3）授予股数：三期拟授予4193万股，一期、二期分别授予600 万股、3207 万股。公司三期股权激励在时间节点上衔接二期，在力度上超前两期，激励机制建设迈上新台阶，未来有望持续推动公司快速成长。

    　　 板块股权激励提速，国企释放巨大潜力。2022 年5 月27 日，国资委印发《提高央企控股上市公司质量工作方案》，提出“加大专业化整合力度，推动更多优质资源向上市公司汇制或资产上市路径的力度”，并明确各企业集团公司需于2022 年8 月底将工作方案报送国资委，2024 年底全面验收评价。军工企业的股权激励已迎明显提速，2016 年至今，板块内上市公司推动的股权激励86 次，其中2020 年以来占一半以上。股权激励的实施激发了国企的发展潜力，例如中航重机、振华科技实施股权激励前盈利能力明显较弱，在向好的行业趋势下，中航重机、振华科技实施股权激励前3 年归母净利复合增速为4.32%/13.63%，而2020/2021/2022H1业绩同比增速分别达到24.9%/159.1%/107.4%及103.5%/146.2%/147.0%。在政策引导下，军工企业股权激励有望进一步提速，国企发展的巨大潜力有望持续释放。

    　　 风险因素：中美贸易摩擦扩大；公司军品交付进度不达预期；民用领域毛利率大幅下滑；公司新能源汽车订单不达预期；公司募投项目建设进度低于预期等。

    　　 盈利预测、估值与评级：公司军品业务下游需求饱满，新能源车业务发展迅速，激励机制不断完善；在军品、工业、新能源三重驱动下，料公司将实现长期快速发展。考虑到股权激励摊销费用，我们下调公司2022/23/24 年净利润预测为26.7/31.1/41.8 亿元（前值27.0/35.1/45.7 亿元），现价分别对应PE 分别为39/33/25 倍。选取航天电器、瑞可达、振华科技为可比公司，当前可比公司2023年Wind 一致预期PE 均值为34 倍，参考可比公司估值水平，考虑到公司产品下游应用领域广泛且新能源汽车业务发展势头良好，给予公司2023 年40xPE，目标价78 元，维持“买入”评级。

    聚”、“健全激励约束机制”、“加大探索科研院所改

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