植根于陕西的信托上市第一股。陕国投A 是由陕西省国资委实控的全国首家信托上市公司，第一大股东为陕煤化集团。近年来，公司整体经营稳健。

    　　截至22H1，公司净资产规模达126 亿元（较年初+2.6%），信托资产规模达2026 亿元（较年初+1.6%）。

    　　信托+固有两大业务并驱。1）信托业务为核心，主动管理转型成效彰显。

    　　近一年公司信托规模稳步压降至约2000 亿元，截至2021 年末集合类/主动管理类规模占比分别升至70%/77%，驱动整体费率上升，2021 年实现信托营收12.2 亿元（占比64%）。2）固有业务稳步发展，多元布局框架已现。截至2021年末公司自有资产规模达156 亿元（YoY+9%），主用于自营贷款（占比43%）、金融投资（占比37%），2021 年实现利息+投资净收益5.4 亿元（占比28%）。

    　　风险相对可控之下，角逐行业转型风口。截至22Q2，信托行业整体规模降至约21 万亿元（较2017 年末高点-20%），两压一降等监管政策趋严驱使单一类/融资类/地产信托规模分别同比-26％/-23％/-32％。宏观经济影响及地产风险加速暴露下，资产质量管控成为信托公司角逐关键。陕国投2019 年至2022H1 已合计计提15 亿元，信用减值相对较为充分。此外，考虑到公司信托资产中房地产业占比相对较小（2021 年末：11%），政府平台项目还款意愿较强，固有业务客户多为陕西省内优质国企，因此我们认为公司整体信用风险相对可控。

    　　36 亿元定增已获批，有望拓展金融版图布局、加速主动管理转型。公司新一轮36 亿元定增由中信保荐，已于今年5 月正式过会。我们认为若此轮募资落地，将大幅补充资本金，助推金融布局延展+主动管理转型，双轮驱动业绩向上。1）加大金融版图布局：目前公司持有永安保险、陕西金资、长安银行等金融股权，资本实力提升后，有望进一步扩张金融版图。2）积极发力主动管理：公司近年来主动管理能力稳步加强，募资落地后，主动管理转型有望提速，拓展固收类、权益类、ABS、TOF/FOF 等标品业务增量，并推动原自营权益部门信托产品发行，带动业绩增长。

    　　投资建议：买入-A 投资评级。我们认为，公司作为2021 年唯一正常盈利的A 股独立上市信托标的，在行业转型趋势中具备一定成长性与竞争优势：

    　　1）背靠陕西省国资委，把握省内优质项目能力突出；2）减值计提已相对充分，信用风险整体可控；3）信托方面发力主动管理，加快标品业务发展，固有方面有望延续过往三年优势业绩表现，发挥权益投资特色，支撑业绩稳健增长；4）定增落地在即，金融产业布局有望加速。考虑到定增落地情况，我们预计公司2022 年-2024 年EPS 分别为0.15 元/0.17 元/0.20 元，6 个月目标价为3.65 元，对应1.2 倍2022 年P/B。

    　　风险提示：政策风险/市场风险/业务风险/即期回报摊薄风险

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