事项：

    9 月24 日，公司发布与淮安经济技术开发区签订项目投资协议书的公告。公司拟在淮安经济技术开发区投资建设年产15GW 高效电池和15GW 大功率组件项目，项目总投资约60 亿元。该项目计划分两期实施，其中一期5GW 电池+10GW 组件，二期10GW 电池+5GW 组件，一期项目自用地摘牌之日起至正式投产运营周期为12 个月，二期项目根据一期项目建设情况及市场情况另行确定具体建设计划。

    评论：

    生产规模持续扩张，巩固自身龙头地位。截至2021 年末，公司电池/组件产能分别为35/50GW，随着公司新增产能的稳步推进，预计2022 年底公司电池/组件产能将提升至50/65GW，其中210 大尺寸产能占比将超过90%。此次淮安项目计划新增15GW 电池及15GW 组件产能，将进一步加强公司在高效电池和大功率组件领域的领先优势，扩大先进产能规模，提升公司盈利能力，增强公司综合竞争力。

    积极推进新增产能建设，支撑组件出货高增。目前，公司青海西宁30 万吨工业硅、15 万吨高纯多晶硅、35GW 单晶硅、10GW 切片、10GW 电池、10GW组件以及15GW 组件辅材生产线项目正有序推进，其中一期20GW 拉晶将于今年年底建成投产。此外，公司于2022 年4 月启动宿迁8GW TOPCOn 电池项目，预计今年四季度投产，2023 年将贡献业绩增量。公司产能持续加码，推动组件出货高速增长，有望充分享受光伏行业高景气红利。2022 上半年公司组件出货18.05GW，同比增长71.90%；其中22Q2 出货约10GW，环比Q1增长25%左右。随着新增产能的逐步释放，我们预计公司2022/2023 年组件出货将分别达40-43/60-65GW。

    投资建议：公司组件出货高增，分布式业务持续向好，纵向加深一体化布局，多业务协同发展， 我们预计公司2022-2024 公司归母净利润分别为38.5/68.6/86.6 亿元，当前市值对应PE 分别为38/21/17 倍。参考可比公司估值，给予2023 年28x PE，对应目标价88.61 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等

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