结论与建议：

    　　疫情不改稳健增长：公司是国内精麻细分领域龙头企业，受益于销售结构调整，麻醉业务的推动，上半年疫情期间仍实现稳健增长。具体来看，公司22Q1、Q2 分别实现营收9.9 亿元、10.1 亿元，分别YOY+9.8%、+5.0%，分别录得净利润1.9 亿元、2.6 亿元，分别YOY+12.5%、+6.5%，Q2 新冠疫情导致多地实施了严格的管控措施，但公司仍实现了正增长。

    　　集采影响边际减弱，麻醉线快速增长：公司精神类和神经类纳入集采的品种主要是利培酮、氯氮平片、度洛西丁、阿立哌唑、加巴喷丁等，从营收层面来看，公司21H1、21H2、22H1 精神类产品营收增速分别为-4.8%、-13.8%、-0.6%，神经类产品营收增速则分别为1.4%、-29.3%、-3.0%，集采边际影响减弱；而公司麻醉类产品则在2021 年和2022 年先后获批了门槛较高的舒芬太尼、羟考酮和阿芬太尼，随着销售端的结构调整推动新品上量显着，公司21H1、21H2、22H1 营收增速分别为+63.4%、38.3%、+12.9%，22H1 受疫情压制了销售增速，但预计Q3 随着疫情改善，增速将会快速恢复。

    　　创新快速推进，BD 项目进展顺利：公司积极推动研发及BD 项目，公司22H1 投入科研经费2.1 亿元，YOY+33.40%.具体来看，截止22H1 末，公司共有 20 多个在研创新药项目，其中开展 I 期临床研究项目 4 个（CY150112 片、 NH102 盐酸盐片、 NH600001 乳状注射液、 Protollin鼻喷剂），提交 IND 申报资料项目 1 个（NH300094 片） ,提交 Pre-IND资料在审评项目 4 个（NH103 草酸盐片、 NH130 枸橼酸盐片、盐酸（R）氯胺酮注射液、 NHL35700 片）。另外，国际 BD 业务方面，奥赛利定富马酸盐（TRV-130）注射液于 2022 年 1 月正式递交上市 NDA 申请，前处于 NDA审核阶段，2021 年 11 月从丹麦灵北公司授权引进的治疗精神分裂症新药Lu-AF35700 已于 2022 年 6 月底向 CDE 递交 Pre-IND 申请，此外，公司与天境生物共同资助的用于治疗阿尔茨海默症的新药 Protollin，在美国的Ⅰ 期临床试验进展顺利，目前已完成 50%患者入组，公司创新及BD 项目丰富，并且推进顺利，未来成长可期。

    　　盈利预计：我们预计公司2022、2023 年分别实现净利润9.2 亿元、11.5亿元，YOY 分别增长15.5%、24.7%, EPS 分别为0.91 元、1.14 元，对应PE 分别为17 倍和14 倍。短期虽受疫情影响，但集采影响边际影响减弱，并且麻醉线的多个大产品收入持续上量可期，新品研发也在持续发力，我们看好公司的后续发展，公司目前估值偏低，我们维持“买进”的投资建议。

    　　风险提示：疫情影响超预期，带量采购影响超预期，新品上市及销售不及预期，研发进度不及预期

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