直-20 列装周期需求旺盛，民机市场前景广阔，首次覆盖给予“买入”评级

    由于军品业务将长期受益于新机型列装周期，民品业务有望随通航产业发展释放弹性，我们预测公司2020~2022 年可实现归母净利润7.2/8.7/10.5 亿元，分别同比增长21.5%/22.1%/20.1%；EPS 分别为1.2/1.5/1.8 元；当前股价对应PE 分别为36/30/25 倍。参考可比上市公司，公司2020~2022 年动态PE 估值低于可比上市公司平均估值水平，考虑到公司行业龙头地位及集团直升机板块A 股上市平台稀缺性，首次覆盖，给予“买入”评级。

    直升机制造龙头，军品业务将持续受益于直-20 加速列装

    我国军用直升机总量仅为美国的1/6，缺少中/大/重型国产直升机。参照美军每个陆航旅装备113 架直升机，新增、更换直升机需求有望超千架。直-20 作为中型通用机型，参考“黑鹰”系列直升机在美军作为主力机型的装备比例，保守估计市场空间达680 架。直-20 有望加速列装，公司作为部件供应商将持续受益。

    通航产业前景广阔，公司民机业务布局完善将充分受益

    公司民用直升机谱系较全，运-12 固定翼飞机市场份额较高，产品布局较完善。根据“十三五”规划，到2020 年全国目标建成500 个以上通用机场，目前在运行通航机场共254 个，预计2020 年将加快建设完成规划目标。相关产业政策也将在民航局等部门的重视下陆续推出，看好公司民机业务未来释放业绩弹性。

    上市公司体外仍有集团直升机资产，值得关注业务整合进程

    航空工业集团直升机板块仍有哈飞集团、昌飞集团的总装直升机整机与试飞业务、直升机运营及维修业务以及中航直升机设计研究所（602 所）等资产在上市公司体外，资产质量相对优质。考虑到同类资产合并仍是大势所趋，未来中直股份体外资产的有望注入将带来上市公司盈利规模的提升和关联交易削减所致的盈利能力增强。

    　　风险提示：装备列装进度不及预期，通航产业发展不及预期等。

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