平安观点：

    概况：苏州银行是苏州地区唯一法人城商行，由东吴农商行改制转变而来，22H1 公司总资产5057 亿元，位列17 家上市城商行第13 位。股权结构相对均衡，地方国企和大型优质民企背景赋予苏州银行优厚的资源禀赋，为苏州银行深耕省内市场、获取优质客户提供助力；同时公司积极布局金融租赁、村镇银行、资产管理等多元金融领域，综合经营实力不断增强。

    区域资源禀赋得天独厚，造就对公夯实基础。无论从地区经济总量、企业活力、产业发展还是地方财政实力来看，苏州区位优势都十分明显，为苏州银行稳健发展注入了动力，我们认为未来公司信贷需求有望持续旺盛。

    公司对公信贷主要投放制造业（占比33%）和基建项目（占比32%），活跃的民营经济和产业发展支撑公司制造业贷款投放持续积极（3 年复合增速11%），同时受益于发达区域环境、雄厚地方财政及自身政务渠道优势，基建项目类贷款近两年也保持15%以上的同比增长，综合来看对公信贷增长仍具较大潜力。同时，对公信贷质量还体现出穿越周期的差异化竞争优势，对公贷款不良率仅1.12%，处同业较优水平。

    改革提质增效，构筑盈利新增长极。苏州银行本土贷款市占率并不算高，主要由于区域金融竞争激烈导致公司面临更大的定价挑战，净息差水平处于上市城商行中下游，展望后续加大零售转型和异地扩张势必成为重要突破口。资产端来看，公司零售贷款近五年均维持15%以上的快增，占比连续三年稳定在35%水平；负债端通过快速扩张人员和网点实现了零售存款的夯实，22H1 占比达44%，其中零售活期占存款比重维持10%以上，存款成本低于大多数长三角城商行。此外财富管理已成为公司中收增长的主要动能，伴随线下扩张和综合布局的提速未来有望打开更大盈利空间。

    资产质量优异，可转债发行支撑规模扩张。苏州银行的资产质量不断优化，各项指标均处同业绝对低位，截至22H1，逾期率自14 年的3.95%逐年降至0.73%，不良率、关注率连续三年降至0.90%、0.80%。风险抵补能力的大幅提升将利于公司未来利润弹性的释放，拨备覆盖率达505%，位列上市城商行第三。同时值得注意的是，苏州银行50 亿元可转债已成功发行，预计转股后公司资本充足指标有望改善，为公司规模扩张打开空间。

    投资建议：深耕苏州基础扎实，积极转型提质增效。苏州银行资产质量处于同业优异水平，展望未来苏州良好的区域环境将持续支撑信贷需求的旺盛，人员网点的加速扩张也有助于公司揽储和财富管理竞争力的提升，伴随大零售转型和事业部改革的持续推进，公司盈利能力有望进一步提升。

    我们预计公司22-24 年盈利增速分别为27.1%/23.6%/20.9%。目前公司股价对应22-24 年PB 分别为0.71x/0.65x/0.59x，综合目前公司的低估值水平和基本面的改善，首次覆盖给予“推荐”评级。

    风险提示：1）经济下行导致行业资产质量压力超预期抬升。2）利率下行导致行业息差收窄超预期。3）房企现金流压力加大引发信用风险抬升。

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