事项：

    10 月9 日，公司发布2022 年前三季度业绩预增公告。公司预计2022 年前三季度实现归母净利润214-218 亿元，同比增长259.98%-266.71%；实现扣非归母净利润216-220 亿元，同比增长264.20%-270.95%。其中2022Q3 实现归母净利润91.76-95.76 亿元， 同比增长208.03%-221.46% ， 环比增长30.54%-36.23%，单季度业绩创历史新高。

    评论：

    硅料价格高位运行，叠加新产能快速爬坡达产，硅料业务实现量利双升。据PVInfoLink 数据，国内多晶硅致密料22Q3 平均现货价为298 元/kg，同比上涨44%，环比上涨16%。产出方面，得益于乐山二期5 万吨项目、保山一期5万吨项目和包头二期5 万吨项目新增产能释放，使得公司前三季度多晶硅产出较去年同期实现大幅增长，带动业绩高增。考虑高温缺电、地震灾害等外部影响，我们预计三季度公司多晶硅产出7 万吨左右，对应权益产出5.6-5.8 万吨；预计全年公司多晶硅产出23 万吨左右。展望四季度，光伏装机进入传统旺季，终端需求将延续高景气，公司硅料业务有望保持较高的盈利水平。

    电池业务盈利改善，TOPCon 产能投放在即。当前行业面临N 型电池技术迭代，PERC 电池扩产几乎停滞，使得大尺寸电池出现结构性供需失衡，价格持续上行。据通威太阳能官网，9 月27 日166/182/210mm 电池片报价分别为1.31/1.33/1.33 元/W，较年初上涨0.22/0.21/0.21 元/W。我们预计三季度公司电池片产出10-11GW，单瓦盈利约5 分/W，盈利水平同比提升。随着金堂二期8GW、眉山三期8.5GW 电池项目建成投产，预计2022 年底公司电池产能将超过70GW，其中大尺寸占比将超过90%。N 型新技术方面，公司8.5GWTOPCon 电池产线预计将于今年年底建成投产。产品结构持续优化，叠加N 型新技术投产，公司电池业务盈利水平有望进一步提升。

    进军组件业务，助力公司业绩长期成长。9 月22 日，公司发布公告称，计划于盐城市投资40 亿元建设25GW 组件产能。据公司2022 年半年报公开交流，上半年公司已形成6GW 组件产能；盐城组件项目达产后，公司将形成超过30GW 的组件产能，届时公司将构建硅料到组件的高度一体化布局。依托于电池环节的领先优势以及多年来积累的组件技术与市场基础，公司业绩有望实现长期成长。

    投资建议：公司是硅料及电池片的双料龙头，同时进军组件业务将助力公司业绩新一轮增长。考虑硅料业务持续高景气，电池片环节盈利能力迎来改善，我们上调公司2022 年盈利预测，预计2022-2024 公司归母净利润分别为279.1/221.7/246.2 亿元（前值249.7/221.7/246.2 亿元），当前市值对应PE 分别为8/10/9 倍。参考可比公司估值，给予2023 年14x PE，对应目标价68.93 元，维持“强推”评级。

    风险提示：终端需求不及预期，产能扩张进度不及预期，市场竞争加剧等。

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