公司近况

    　　公司公告拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工园由全资子公司金轩科技建设“生物―化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，项目规划用地约2,000 亩，总投资约99 亿元，公司将根据项目规划和实施进度分期投入资金。

    　　评论

    　　定远二期项目投资额超我们预期，助力公司长期成长。公司定远二期项目将基于合成生物学技术和绿色化学合成技术，打造面向食品饮料、日化香料以及高端制造等下游领域的，集科研、生产和资源综合利用于一体化的循环经济产业基地。公司预计项目将在具备建设条件后一个月内开工建设，并于2027 年12 月31 日前全部建成投产。截至2021 年底公司固定资产原值43.13 亿元，本次定远二期项目合计99 亿元的投资规模超出我们预期，我们预计大规模的投资计划将进一步巩固公司在食品添加剂领域的领先地位，同时基于合成生物学技术和绿色化学合成技术的新产品布局有望拓宽公司的发展领域，未来新项目的不断建成投产也将助力公司持续成长。

    　　三氯蔗糖高景气有望持续。根据百川资讯，目前公司三氯蔗糖报价42 万元/吨，仍处于4Q21 以来高位水平。同时7-8 月三氯蔗糖出口量分别为1,585吨和1,096 吨，出口均价3.85 万美元/吨和4.11 万美元/吨，均处于较好水平。目前三氯蔗糖行业竞争格局稳定，我们认为在环保压力和能耗控制下新建三氯蔗糖产能审批难度较大，同时除金禾实业外行业技改扩建产能相对较少；需求端，随着消费者健康食糖意识提驱动无糖饮品需求增长，三氯蔗糖需求量不断提升，我们预计三氯蔗糖供需或将保持紧平衡，行业高景气有望延续。我们预计公司三氯蔗糖仍有技改扩产空间，销量有望继续增长。此外随着产品收率提升、公司3 万吨DMF装置已经建成投产和其他原材料价格下降等，2023 年公司三氯蔗糖盈利能力有望进一步提升。

    　　盈利预测与估值

    　　我们维持2022/23 年盈利预测20.13 亿元和24.43 亿元不变。目前公司股价对应2022/23 年市盈率10.3/8.5x。由于行业估值中枢下行，我们下调目标价10%至54 元，对应46.3%的上涨空间和2022/23 年15.0/12.4x市盈率，维持跑赢行业评级。

    　　风险

    　　三氯蔗糖竞争对手扩产，安赛蜜价格下降。

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