嘉友国际：轻重资产结合的矿能跨境运输领军者嘉友国际在全球范围内提供矿能跨境运输服务，依托核心口岸物流枢纽在陆锁国开展全程跨境综合物流服务。得益于公司在中蒙、中亚、中非等地区的深耕布局，我们认为公司在矿能跨境运输领域具备核心竞争力，业绩增长确定性强，主要因为：1）公司针对陆锁国开展物流综合服务，跟随中国矿企在全球网络布局进行物流服务规划，充分享受中国在全球加速资源布局的红利；2）公司采用轻重资产结合的运营模式，通过重资产卡位布局内陆核心口岸，同时运用轻资产整合跨境服务资源，构建矿能跨境物流的“护城河”。

    　　中蒙模式：卡位口岸节点，拓展物流环节

    　　中蒙模式是以核心陆港资产带动跨境物流服务的典范。甘其毛都口岸在蒙煤进口中举足轻重，公司在甘其毛都口岸布局海关监管场所和保税库，在资产上具备核心壁垒；同时，依托口岸资源优势，公司成功拓展蒙古段高毛利运输环节，提升主焦煤供应链贸易盈利能力。随着蒙古疫情缓解，甘其毛都通车量迅速修复，2022 年9 月初已恢复至600 车/日（接近疫情前常态化水平）。尽管近期短盘价格大幅波动，但我们认为蒙煤进口的单吨毛利仍能达到100 元/吨，显著高于蒙古段业务拓展前的30 元/吨水平，甘其毛都通车量恢复将助力公司业绩提升。

    　　中非、中亚：陆港发展模式的复制与升级

    　　中非市场：公司在非洲升级陆港发展模式，布局核心路产和陆港。刚果（金）是矿产品丰富且中资矿企深入布局的准内陆国。考虑到刚果（金）运输资源匮乏、通关效率低下，公司在刚果（金）矿产品出口通道上布局公路和口岸，有望缓解当地陆港产能不足的痛点。2022 年，公司建设的卡松巴莱萨-萨卡尼亚道路及港口项目逐步落地，一方面，随着车流量逐步爬坡，公路及陆港收费收入有望推动业绩快速增长；另一方面，核心物流枢纽建设完成也将带动公司非洲区域跨境物流运输业务。同时，公司战略投资者――紫金矿业在刚果（金）持有卡莫阿铜矿和科卢韦齐铜矿项目，紫金持股入局下深化物流合作可期。此外，公司依托核心物流资产，有望进一步拓展非洲地区物流服务范围，实现与中资矿企在非洲能源布局的共赢。

    　　中亚市场：依托霍尔果斯口岸，中蒙模式有望再次演绎。霍尔果斯口岸是新疆最大的口岸，2022年1 月，公司投资持股60%的嘉友恒信海关监管场所通过海关验收并正式运营。公司有望依托霍尔果斯口岸持续发展矿产品工程物流业务，并拓展跨境运输资源品类。

    　　投资建议：模式持续复制，业绩加速释放

    　　公司在重资产卡位和轻资产运营相结合的模式下，持续构建矿能跨境运输领域的核心竞争力。

    　　得益于近年来在关键跨境物流枢纽的布局，2022 年公司多个项目陆续落地，迎来业绩加速释放期。中蒙市场方面，甘其毛都口岸通关量修复和蒙古端运输的拓展，有望推升业绩快速增长；中非市场方面，卡萨公路和口岸项目进入试运营阶段，车流量爬坡将释放盈利弹性，同时，紫金矿业产能提升下，物流深化合作可期；中亚市场方面，嘉友恒信海关监管场所进入试运营阶段，公司依托口岸拓展全程跨境综合物流业务的模式有望复制。我们预计公司2022-2024 年归母净利润为5.7/7.6/9.3 亿元，对应PE 为17.7/13.3/10.8 倍，首次覆盖，给予“买入”评级。

    　　风险提示

    　　蒙古铁路分流风险；地缘政治风险；卡萨公路项目车流量爬坡不及预期；汇率波动风险。

更多精彩大盘资讯敬请期待！