业绩大幅增长，盈利质量稳定提高

    2022年10月13日晚公司发布了2022年三季度报告，根据报告，2022年前三季度公司实现营业收入87.45亿元，同比+2869%;归母净利润8.30亿元，同比+369%;扣非归母净利润7.97亿元，同比+4140%;收入利润大幅增加主要系公司多晶硅还原炉设备及单晶硅产品受到客户普遍认可，贡献大量业绩。毛利率20.36%，同比-9.63pct，主要系本期业务与去年同期结构不同，单晶硅毛利率水平本身比节能节水装备毛利率低，导致毛利率稀释;期间费用率为8.149%，同比-9.90%，同样是由于光伏行业多为大客户、长期合作，故销售费用率和管理费用率相较节能节水业务有较大的下降;综合来看，公司盈利能力有所提高，净利率10.16%，同比+1.70pct。

    单看2022Q3，公司营收44.49亿元，同比增加337%;归母净利润4.77亿元，同比+539%;毛利率为20.49%，同比-6.29pct,，环比-0.89pct;净利率为11.39%，同比+3.18pct，环比+1.77pct。

    拟发行可转债募资26亿元，加速单晶硅产能建设同日，公司发布了公开发行可转换公司债券预案，根据预案，公司拟发行可转债拟募集资金不超过26亿元，其中18.6亿元投入40GW单晶硅二期项目(20GW)(总投资规模62.37亿元)、7.4亿元用于补充流动资金（总投资规模7.4亿元)。

    此前公司已完成定增募资用于40GW单晶硅一期项目(20GW的建设。对比一期20GW的总投资规模(约70亿元)，本次二期项目(20GW)的投资预算金额降低约11%，表明公司通过一期项目的筹备及建设积累了良好的经验，对成本费用的管控更加精密，从而减少了投资成本。一期项目的建设经验也有望帮助公司更快更好地完成二期项目建设，进一步加速公司单晶硅产能的落地。

    大尺寸单晶硅供不应求，组件业务提高产业链协同能力目前公司已经取得了爱旭、通威、天合光能、阿特斯、东方日升、正泰、华晟等众多光伏头部企业的硅片订单。目前公司已签订超100亿片的硅片订单和超4万吨的单晶方棒/方锭订单，若按照签订时的硅片价格计算单晶硅片长单金额合计超900亿元。充足的订单为公司业绩提供充分保障。上个月公司新发布公告宣布将设立全资孙公司在包头投资建设年产50GW单晶硅拉晶项目，目前公司单晶硅总规划产能已经达到100GW，其中2022年内大尺寸硅棒/硅片年化实际产能有望提升到50GW，在光伏单晶硅领域内具备一定的规模。

    此外年初公司成立双良新能科技（包头）有限公司，作为年产20GW高效光伏组件项目的投资运营主体，在包头地区开展大规模组件项目投资建设和生产，其中一期5GW于5月8日开土动工，9月25日实现批量生产，仅历时140天。公司在节能节水业务领域深耕40年，积累了大量电力客户资源，包括国电投、国家能源集团国电电力、国家电网、大唐集团、华能集团等，可以协同光伏组件业务的市场拓展。硅片、组件也有望协同共振，进一步推动硅片业务的销售，帮助公司在光伏产业链最大化收益。

    投资建议

    预计公司2023、2024年的归母净利润分别为26.20亿元、42.62亿元,对应目前PE分别为12X/7X,继续重点推荐。

    风险提示

    宏观经济下行，市场需求下滑;原材料价格出现大幅波动;光伏行业政策变动风险;国内光伏产业受到国外制裁或贸易摩擦的影响;公司产能落地速度不及预期等。

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