新签订单高增长，BIPV 打造第二成长曲线

    公司发布22 年第三季度经营数据公告，公司22Q1-3 合计新签合同371 个，合同金额达146.27 亿元，同比+12%；平均单个合同额为0.39 亿元，同比+8%。单季度来看，22Q3 公司新签合同金额63.04 亿元，同比+32%，较22Q2单季度环比+63%，6 月复工复产之后，公司订单承接呈现明显加速的趋势。

    同时大额订单承接量逐步提升，也有利于提高公司的利润率。我们认为公司在手的优质屋顶资源较为充沛，同时EPC 总承包模式转型步伐加快，并从集团层面设立专业从事分布式光伏EPC 业务的子公司，后续有望依托资金、技术、资质等方面优势，加速进军BIPV 市场。

    EPC 总包转型步伐加快，看好下半年订单结转速度细分来看，22Q1-3 公司专业分包一体化新签订单126 亿元，同比+23%，钢结构销量81 万吨，同比+12%，实现稳健增长；其中工业企业/公共建筑分别新签71/55 亿元，同比分别+37%/+9%，工业企业客户订单放量更快，而公共建筑Q3 单季度新签30 亿元，超过上半年总和，并且亿元以上的大额订单占比84%；公司积极推动分包业务向EPC 总承包模式的转变，EPC 业务Q3 单季度新签9.6 亿元，同比+110%，突破明显，并且EPC 业务毛利率相对较高，2021 年毛利率为15.3%（整体毛利率12.2%），我们预计EPC 业务增加也有望增厚公司利润，同时22 年钢价下降，预期现金流也有望改善。

    合营连锁持续发力，市占率有望加速提升

    合营连锁业务方面，22H1 新签2 单专利授权业务订单，合同额2205 万元，实现了工业连锁的零突破；22Q3 单季度新签1 单，22Q1-3 累计新签3 单共4923 万元，对比21 年全年仅落地1 单，22 年呈现提速趋势。截止22年9 月，公司已在东北、华东、华北等六大区域的16 个省市发展了加盟合作业务。我们预计公司有望依托合营连锁方式进一步拓展自营业务未涉及的市场，通过下沉市场不断提升市占率，从而实现平台型轻资产式的发展。

    海外业务方面，公司先后承接中国香港国际机场第三跑道大厅和停机坪钢结构安装项目（5.73 亿港币）、新西兰TE KAHA 体育场项目（折合4.45 亿人民币），也取得了较大进展。

    BIPV 进程加速，维持“买入”评级

    公司夯实主业的同时，持续推进信息化和数字化转型，目前已布局7 个制造基地，钢结构自有产能67 万吨，并通过灵活调配自有产能和外协产能以实现经营资源使用效率的最大化。公司还积极进军BIPV 领域，22 年3 月与东方日升合作推出BIPV 屋顶产品“精N”，目前已与多家光伏行业的优秀企业在产品研发、供应链联盟以及投资运营等多方面达成了战略合作。

    我们预计22-24 年归母净利润8.6/10.5/12.7 亿元，维持“买入”评级。

    风险提示：行业景气度下滑、EPC 转型进度不及预期，在手订单执行不及预期，市占率提升不及预期。

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