投资要点：

    　　公司发布2022 年三季报，业绩略低于预期。1-3Q2022 年公司实现营业收入为122.81亿元（yoy+28.75%），归母净利润为12.01 亿元（yoy+14.36%），扣非后归母净利润为11.83 亿元（yoy+13.82%），1-3Q2022 年整体销售毛利率同比下降2.43pct 至17.60%，业绩略低于预期。其中3Q22 年单季公司实现营收26.64 亿元（yoy-6.01%，QoQ-47.48%），归母净利润为2.80 亿元（yoy-19.99%，QoQ-45.36%），3Q2022单季度销售毛利率同比下降2.32pct，环比增加1.07pct 至18.50%。3Q2022 年归母净利润同比环比均下滑的主要原因是：1、复合肥的销量同比下滑；2、由于原料硫磺、合成氨、尿素等价格下跌导致磷酸一铵、复合肥等产品价格和盈利同比环比均下跌；3、硫磺等原料骤跌导致部分库存损失。

    　　原料下跌导致复合肥价格下跌，下游经销商延迟采购，3Q22 年复合肥销量同比下滑，磷酸一铵价格和盈利环比下滑。三季度以来原料氮磷钾肥持续下跌导致复合肥价格下跌，经销商保持低库存，秋季备肥延迟开启导致三季度公司复合肥销量同比下滑。根据卓创资讯的报价，3Q22 年国内尿素、磷酸一铵、氯化钾单季度均价环比分别下滑19%、19%、10%至2480、3383、4689 元/吨。进入9 月秋季备肥正式开启，复合肥销量环比有所恢复。磷酸一铵方面，原料硫磺和合成氨价格骤降导致部分原料库存损失，磷酸一铵价格和盈利环比下滑，3Q22 国内硫磺、合成氨单季度均价环比分别下滑62%、25%至1347、3525 元/吨，预计四季度高价原料库存的影响将逐步减弱。

    　　合成氨和磷酸铁项目顺利投产转固，预收账款增长奠定后续销量增长。1-3Q2022 年末公司固定资产较1H2022 年末增加18.29 亿元至64.18 亿元，荆门基地 30 万吨合成氨和5万吨磷酸铁项目顺利投产，甘肃金昌基地的60 万吨新型作物专用肥项目首期预计将于2022 年底建成投产。3Q2022 年末公司经营活动现金流净额为9.90 亿元，去年同期末为0.54 亿元，3Q2022 年末预收账款为20.49 亿元，去年同期为12.26 亿元，下游经销商库存较低，按需采购。

    　　磷酸铁项目顺利投产并实现销售，未来将继续夯实资源储备，拓展磷化工产业链，完善新能源布局。公司已陆续收购集团的巴姑磷矿和竹园沟磷矿，竹园沟磷矿评估保有资源储量9050 万吨、P2O5 平均地质品位24.93%，目前的采矿权规模为180 万吨，采矿证已拿到，预计将于2024-2025 年逐步达产，去年已收购集团的巴姑磷矿，资源量为4684.52万吨，平均地质品位21.50%，采矿规模为90 万吨，预计2022 年产量为75 万吨。未来集团将持续将成熟的磷矿资源逐步注入到上市公司，夯实上市公司资源储备。公司的5万吨磷酸铁装置已于6 月底正式投产，目前已实现销售并有望在年底前达到满产状态。

    　　二期15 万吨磷酸铁及配套项目预计将于2023 年2 月建成投产（和格林美新能源合资），与宜都市人民政府合作投建的10 万吨磷酸铁、5 万吨磷酸铁锂及配套的10 万吨精制磷酸亦在顺利推进中。除了湖北基地，未来公司将在江西瑞昌投建磷化工及磷矿伴生氟硅资源综合利用项目，预计总投资60 亿元，丰富产业链布局，开发新产品和新市场，持续完善自身的新能源布局。

    　　投资分析意见：国内磷复肥龙头，公司渠道、资源、成本优势明显。复合肥行业集中度提升带动龙头企业市占率持续提升，集团磷矿的逐步注入进一步夯实公司资源储备和一体化优势，一期磷酸铁项目顺利投产，公司未来将继续向下拓展磷酸铁及氟硅资源综合利用项目开启第二增长曲线。由于磷酸一铵和复合肥价格和盈利的下滑，我们下调公司2022-2024 年归母净利润预测为14.53、19.68、24.38 亿元，（原为16.50、21.19、26.47亿元），对应EPS 分别为1.11、1.51、1.87 元，当前市值对应PE 为12、8、7 倍，维持增持评级。

    　　风险提示：1.原材料价格大幅波动；2.复合肥、磷肥价格下跌；3.农产品价格下跌导致复合肥需求减少。

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