事件概述：

    公司发布22Q3 季报：前三季度营收108.76 亿元，YoY+27.56%，归母净利15.63 亿元，YoY+29.97%，扣非归母净利11.38 亿元，YoY+29.51%。

    Q3 单季营收43.49 亿元，YoY+34.7%、QoQ+9.2%，归母净利6.92 亿元，YoY+36.4%、QoQ+30.6%，扣非归母净利5.21 亿元，YoY+34.6%、QoQ+28.3%。

    新兴装备占比提升，毛利率仍有提升空间

    1）新兴装备业务实现翻倍以上增长：前三季度，公司轨交业务营收72 亿元，YoY+5.4%；新兴装备营收35 亿元，YoY+137%，其中功率业务营收13 亿元，YoY+78%，电驱业务8.4 亿元，YoY+194%，工业变流、海工装备、传感器业务分别营收8.5/2.9/2.7 亿元，分别同比增304%/92%/127%。2）新兴装备业务营收比重快速提升：据测算，2021 年前三季度，新兴装备业务营收占比为17.5%，至2022 年前三季度这一占比升至32.4%。3）二期爬产顺利，毛利率有望提升：公司Q3 毛利率为31.84%、净利率为15.96%，环比分别Q2 降1.37pct、升2.5pct，净利率提升主要系资产减值项目1.17 亿元的折回。公司毛利率下降主要系二期投产后折旧压力加大，后续随着二期产能利用率、良率的双升，公司毛利率有望稳步改善。

    新能源业务多点开花，轨交电气增速转正

    1）车规IGBT 斩获海外大单：公司获得法雷奥定点，将向法雷奥供应电驱系统的IGBT 模块，总交货量预计超250 万台，开创了国产IGBT 厂商向海外tier1 大量供货的先河。2）光伏逆变器进入国内第一梯队：公司紧抓国内光伏装机量爆发机遇，Q2 连续多月在国内光伏逆变器订单排至第一。3）电驱排名节节攀升：2021 年公司电驱出货量行业排名在第十名左右，截至2022 年8 月底，公司三合一的电驱系统出货量在行业里面排名第四。4）轨交电气Q3增速转正：22H1 公司轨交电气装备实现营收36.33 亿元，YoY-4.99%，经测算22Q3 该业务营收为20.7 亿元，YoY+13%，扭转此前同步负增长。轨交电气2022 前三季度营收比重为52.4%，该业务增速转正，对于公司整体营收、净利的稳健正增长具有重要意义。

    公司的发展正处于“三向叠加”的加速期

    1）高压向中低压拓展。时代电气作为我国高压IGBT 领域的龙头，其产能、技术优势正实现从高压向中低压领域的延伸。三期产能投建助力公司中低压业务高增。2）国内向海外拓展。公司充分把握全球新能源车需求趋势，凭借自身产品的强劲实力，在海外龙头tier1取得供货的突破。两个发展方向的叠加，加速公司从传统轨交向国际化功率龙头的转型。3）IGBT 向碳化硅拓展。截至2022 年8 月底，公司拥有2.5 万片/年的碳化硅产能，并从年初以来对碳化硅产线进行持续提升改进，22H2 公司加强同车企的验证工作。公司在沟槽、封装技术上均有提前布局，后续有望抓住碳化硅需求爆发机遇，实现该业务的快速发展。

    投资建议

    时代电气作为国产大功率器件龙头，在轨交领域有望受益于疫情后的需求复苏。我们维持对公司2022-24 年归母净利为23.6/30.6/36.6 亿元的预测不变，对应PE 为34/26/22 倍。

    我们维持对公司的“买入”评级。

    风险提示

    行业景气不及预期，研发进展不及预期，产能爬坡不及预

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