事件

    金禾实业发布三季报。2022 年前三季度公司实现营收55.3 亿元，同比增长37.5%，归母净利润13.3 亿元，同比增长86.8%，扣非归母净利润13.4 亿元，同比增长126.4%。

    点评

    出口增长拉动公司三氯蔗糖量价齐升。公司2022 年前三季度业绩大幅增长，主要因为公司2021 年投产的年产5000 吨三氯蔗糖产线于2022 年实现满产，叠加三氯蔗糖行业景气向上，主要产品量价齐升。2022年1-8 月，我国三氯蔗糖累计出口量为10016.39 吨，同比增长51%。出口增长拉动下三氯蔗糖价格大幅提升。2022 年1-9 月我国三氯蔗糖主流市场均价为40.25 万元/吨，同比增长83.9%。

    无糖饮料市场高速增长，甜味剂行业景气向上。甜味剂主要用于饮料、餐桌调味品等领域。国内方面，据《2021 中国无糖饮料市场趋势洞察报告》，2014-2020 年，我国无糖饮料市场规模由16.6 亿元增长到117.8亿元，年均复合增长率达38.6%。国外方面，各国纷纷对含糖饮料征收糖税以应对日益严重的肥胖问题。随着“减糖降糖”理念的推广，无糖饮料市场渗透率有望持续提升，拉动甜味剂需求提升。

    公司纵向、横向协同发力，完善产业布局。纵向方面，公司氯化亚砜二期4 万吨项目于2022 年上半年顺利投产，3 万吨DMF 项目顺利推进。未来公司持续提升三氯蔗糖主要原料自供率，将平滑原料价格波动。

    横向方面，公司年产1000 吨阿洛酮糖项目顺利投产，甜味剂品类有所扩充。此外，公司医药中间体项目推进顺利，有望打开公司第二成长曲线。

    定远二期项目落地，公司规模持续扩张。10 月10 日公司发布公告，拟与定远县人民政府签订《金禾实业定远县二期项目投资协议书》，在定远盐化工业园实施“生物―化学合成研发生产一体化综合循环利用项目”，规划用地约200 亩，总投资约99 亿元。公司将打造面向食品饮料、日化香料等下游领域的一体化循环经济产业基地，持续巩固公司在食品添加剂领域的优势地位。公司中长期成长有望加速，未来业绩可期。

    投资建议

    我们维持之前报告中的盈利预测。基于10 月18 日收盘价39.00 元，我们预期2022/2023/2024 年公司EPS 分别为3.20/3.54/4.02 元，对应PE分别12.19/11.00/9.71 倍。结合行业高景气和公司未来产能产量释放，看好公司发展，维持“推荐”评级。

    风险提示

    产能建设进度不达预期、原料价格异常波动、安全环保政策变动等。

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