康冠科技为智能显示龙头企业，主要从事智能电视和交互平板业务，面板价格回落+人民币贬值推动公司盈利大幅改善。增长动能方面，国内外教育/办公信息化推动交互平板业务快速增长，据FutureSource 数据，公司目前排名商用显示全球ODM 第一，国内皓丽自有品牌占据会议平板第二；此外公司布局的健身镜/美妆镜等创新显示业务受益于疫情居家处于爆发成长阶段，有望带动公司业务规模扩展和盈利能力提升。

    深耕智能显示领域，面板价格向下盈利改善空间大。公司早期从事电视ODM业务，2010 年进入智能平板制造领域，2021 年拓展健身镜/美妆镜等创新显示业务，凭借全产业链经营、技术积累以及生产经验，公司成长为智能显示隐形冠军。上游面板价格21Q3 以来快速回落，叠加人民币汇率大幅贬值，推动公司盈利水平明显改善， 22H1 毛利率和净利率分别同比提升7.88/6.84pcts。

    智能电视业务：柔性定制生产能力，差异化占领新兴国家市场。目前全球彩电市场年出货量维持在2.2 亿台左右，其中逾1 亿台来自ODM 供应商。分区域看，欧美等发达国家存量市场占比40%，亚太（除中国以外）、拉美、中东非等新兴市场合计占比35%、保有量低仍有增量空间。公司锚定海外新兴国家差异化市场，构建小批量、定制化、高效率的研发生产能力，与当地localking 品牌合作，不断提升产品口碑和区域影响力。根据洛图科技(RUNTO)数据统计，2020 年度及2021 年公司智能电视在生产制造型供应商中的出货量全球排名第五，全球市场份额稳定。

    交互平板业务：教育+商用双推进，延伸布局专业显示，为公司成长提供新动能。全球智能交互显示产品300 万台，其中教育225 万台，商用87 万台，目前国内/海外教育交互平板产品渗透率分别59%/14%，商用会议渗透率不足10%，教育和办公信息化驱动商用交互平板迅速替代投影仪占领基础教育和会议室等场景。公司2010 年开始进行商用平板显示终端产品的研发和制造，目前商用显示出货排名全球ODM 行业第1，国内市场自有品牌“皓丽”占据会议平板出货第二，此外公司持续开拓电竞显示、医疗等细分领域，推动交互平板收入2018-2021 年复合增长40%。

    创新业务：牵手Fiture 和小度添添，健身镜、美妆镜&随心屏、双面屏构筑新的增长点。公司通过自有品牌推广和ODM 相结合的方式开展创新显示业务：智能健身镜方面，公司与国内头部品牌FITURE/小度添添（二者合计占国内市场份额80%）主要供应商，对标海外龙头Mirror(收入1.7 亿美元)，刘u宏现象佐证居家健身市场火热，下游品牌放量有望带动公司健身镜ODM 业务爆发式增长；公司推出FPD 智能屏显美妆镜，未来有望与终端品牌客户合作拓展ODM 业务，随心屏公司主打自有品牌“KTC”，此外公司推出FPD 65英寸双面屏电视，打破传统电视形态。

    首次覆盖，给予“增持”投资评级。我们预测公司2022 年-2024 年营业收入分别为140/159/179 亿元，分别同比增长18%/13%/13%，归母净利润分别为14.52/15.11/17.24 亿元，分别同比增长57%/4%/14%，对应PE 分别为14/13/12 倍，首次覆盖给予“增持”投资评级。

    风险提示：疫情影响下供应链受阻，海外需求不及预期，面板价格大幅上涨，人民币汇率大幅升值。

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