事项：

    　　第三季度业绩符合预期。2022 前三季度公司实现收入114.14 亿，同增81%，归母净利润22.7 亿，同增85%，扣非归母净利润21.8 亿，同增89%，毛利率36.38%，同增0.46pcts；其中22Q3 实现收入45.19 亿，同增90.5%，环增20%，归母净利8.8 亿，同增92%，环增16%，扣非归母净利润8.5 亿，同增93%，环增18%，毛利率34.75%，同增0.61pcts，环减1.64pcts。

    　　评论：

    　　费用控制良好，经营性活动现金流净额同比下降。2022前三季度费用率11.11%，同比下降0.44pcts。Q3 费用率11.32%，同比+1.26pcts，环比+0.93pcts，其中销售费用率1.61%，管理费用率4.28%，研发费用率5.98%，财务费用率-0.55%。

    　　前三季度经营性活动净现金流1.81 亿，同比-86.93%，主要系原料备货，预付石墨化加工费及材料款。

    　　负极：一体化产能释放，自供比例持续提升。下半年内蒙二期5 万吨石墨化产能持续爬坡及四川一期10 万吨一体化项目逐步投产，预计2022 年负极出货量15 万吨。石墨化加工及焦状原材料价格依旧维持高位，公司石墨化外销盈利空间增大，一体化布局有效缓解成本压力。随着石墨化自供比例的提升，公司盈利能力稳定性强。

    　　膜材料：技术工艺领先，产能顺利投放。2022 年8 月10 日，璞泰来涂覆隔膜研发制造子公司江苏卓高获评国家级专精特新“小巨人”称号。四川卓勤基膜涂覆一体化一期项目预计年底前完成产能调试，预计全年涂覆隔膜40 亿平左右。

    　　投资建议：考虑到公司负极业务行业龙头优势稳固，隔膜涂覆一体化布局完善，锂电设备横向拓展协同效应强化，2022 年以来各投资项目进展顺利，我们上调2022-2024 年盈利预测，预计公司2022-2024 年归母净利润分别至30.4/42.7/53.6亿元（前值分别为28.2/40.6/53.3 亿元），对应EPS 分别为2.19/3.07/3.85 元（前值分别为2.03/2.92/3.83 元）当前市值对应PE 分别为26/19/15 倍。根据可比公司估值水平，给予公司2023 年30x PE，目标价为92.1 元，维持“强推”评级。

    　　风险提示：新能源汽车销量不及预期，项目建设进度不及预期，原材料价格上涨削弱盈利。

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