事件描述

    　　2022 年10 月18 日下午，巨化股份对外发布公告：公司前三季度实现归母净利润16.00 亿元到17.50 亿元，同比增长519%到577%；实现扣非归母净利润15.38 亿元到16.88 亿元，同比增长640%到712%。

    　　主营产品量价齐升，前三季度业绩大幅增长

    　　公司前三季度实现归母净利润16.00 亿元到17.50 亿元，同比增长519%到577%。单季度来看，2022Q3 实现归母净利润6.35 亿元到7.85 亿元，同比增长312%到410%，环比涨幅为-12%到9%。主要原因是公司主营产品量价齐升。2022 年前三季度，公司氟化工原料实现销量20.42 万吨，平均售价5078.25 元/吨，分别同比增长0.15%和18.18%；制冷剂实现销量23.97 万吨，平均售价2.14 万元/吨，分别同比增长19.85%和20.49%，其中三代制冷剂实现销量17.99 万吨，平均售价2.20万元/吨，分别同比增长18.56%和21.45%；含氟聚合物材料实现销量2.69 万吨，平均售价6.80 万元/吨，分别同比增长1.71%和30.98%。

    　　短期萤石供不应求现状持续，公司地处萤石资源富集区采购稳定近期多地萤石矿山开采受限，北方市场原矿供应偏紧，加之内蒙一带疫情形势严峻，厂家运输受阻，浮选装置开工表现不佳，华北萤石供不应求现状持续。截至2022 年10 月18 日，萤石干粉市场均价3117 元/吨，达年内高点。南方地区原矿供应较稳，企业生产供应固定合作方为主，公司地处浙、闽、赣、皖萤石资源富集中心区域，紧靠江西硫铁矿资源密集区，萤石、AHF 就近采购便利，原材料供应稳定。

    　　打造“氟化工+氯碱化工”产业链，降本增效实现收益最大化公司是国内制冷剂龙头企业，目前总产能 59.91 万吨，处全球首位。公司确立氟化工核心主业、氟氯联动战略，完成基础氯碱向氟化工配套材料的转型，为氟化工业务提供前端原材料，形成基础原料规模化、中间产品系列化、下游产品精细化和功能化的产业格局。完善的“氟化工+氯碱化工”产业链，能够有效降低公司成本，实现收益最大化。

    　　配额落地供需格局修复，三代制冷剂即将进入景气上行期，三代制冷剂价格处于底部区间，制冷剂供需格局将在配额落地后开始修复，供需缺口将持续拉大，三代制冷剂价格迎来上涨周期。此外，配额基线年结束意味着“负利润”抢占市场结束，三代制冷剂价格回暖预期明显。供需结构修复叠加价格回暖预期，未来制冷剂行业景气度将迎来拐点，进入持续提升的景气周期。公司三代制冷剂产能 39.74 万吨，处于全球龙头地位，近三年三代制冷剂销量位于行业首位，未来在配额分配上具有优势。未来公司三代制冷剂业务有望通过“量价”两方面贡献业绩。

    　　布局高附加值含氟产品，打开远期成长空间

    　　巨化持续拓展氟化工产品结构，布局高端含氟产品。2.35 万吨PVDF 产能预计 2022 年年底可进入试生产，2023 年开始贡献业绩。同时，公司具有高端PTFE 经验技术储备，并配套生产PVDF 和PTFE 原材料，成本优势明显。此外，公司同时推进氟化液、VDF 等项目，未来随着公司各项目产能释放，有望为公司长期发展提供支撑。

    　　投资建议

    　　我们坚定看好三代制冷剂价格回暖带来的业绩增量以及巨化氟氯联动带来的成本优势。同时公司布局含氟新材料，高附加值拉升公司毛利率中枢。预计公司2022-2024 年归母净利润分别为21.93、30.86、35.97亿元，同比增速为+97.7%、+40.7%、+16.6%。对应 PE 分别为19、14、12 倍。维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　（1）三代制冷剂配额分配方案不理想；

    　　（2）下游需求不及预期；

    　　（3）新产能投产进度不及预期；

    　　（4）四代制冷剂替代速度加快；

    　　（5）宏观政策风险。

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