工商业分布式光伏龙头，资产质量不断优化，盈利水平不断提升公司成立于2008 年，自2014 年逐步将业务重心转移至分布式光伏领域。

    历经2015-2018 年业务转型阵痛期，公司业务结构逐步优化，2021 年自持电站装机规模605MW，光伏发电业务收入占比达92%。伴随电站装机规模的增长和业务结构的调整，公司盈利水平大幅提升，2021 年收入/归母净利润为4.45/1.10 亿元，CAGR 2 分别为7.2%/61.6%。

    量、价、利齐升，工商业分布式光伏业务向上动能强劲公司工商业分布式光伏聚焦大型优质用电业主，采用“自发自用、余电上网”模式，2021 年底自持电站605MW（约91%位于浙江），业务向上动能强劲。从量的角度，公司积极拓宽电站布局区域，加速浙江省外布局，已开拓江苏、广东、江西、安徽、湖北、天津等优质市场，规模稳步向GW级进发。从价的角度，受“分时电价”、“电力市场化”政策驱动，2022H1公司综合度电收入同比+22%、毛利率同比+2pct。中长期来看，伴随新型电力系统的建设，发电侧的单边让利无法对冲系统成本的提高，成本有望逐步向用电侧疏导，工商业电价上调有望进一步增厚公司电站收益率。综合来看，量、价、利齐升，工商业分布式光伏业务具备较高收入、利润弹性。

    积极布局储能、充电桩高景气赛道，打造新的成长极公司挖潜分布式光伏客户资源价值、探索新应用领域，稳步推进充电桩、工商业分布式储能业务。①充电桩：公司围绕现有分布式客户，利用客户相应电力设施冗余资源布局充电桩，投资回收期仅3-4 年。截至2021 年底，公司累计铺设充电枪177 把，充电桩总规模约6.7MW，实现收入260.53万元，同比+822.2%。随着新能源汽车充电需求的增加，充电桩有效充电小时数有望进一步提高，推动盈利水平上浮。②储能：公司储能聚焦“工商业储能投资与运营”和“户用储能产品”。在储能投资运营领域，公司已实施芯美生物园区、国家电网尖山所等多个“网荷光储充智能微网”示范项目，技术基础、实施经验储备充足，待储能成本逐步降低，业务有望进入大规模商业化应用阶段；在户储产品领域，公司不断打磨、优化产品，剑指海外市场、加速渠道建设，谋求新的利润增长点。随着分布式光伏电站装机规模的持续扩大，分布式客户资源的不断增加，将为充电桩、工商业储能提供更广阔的业务空间，多业务协同增长。

    投资建议：公司聚焦工商业分布式光伏，量价利齐升，业务向上动能强劲，同时积极布局储能、充电桩等高景气赛道，打造新的利润增长点。预计公司2022-2024 年归母净利润为1.82、2.38、2.85 亿元，对应PE 为40、30、25 倍，对应目标价19.01 元/股，首次覆盖，给予“买入”投资评级。

    风险提示：政策推进不及预期、行业竞争加剧、光伏发电电价及补贴变动风险、补贴收款滞后风险、组件价格波动风险、弃光限电风险、开发项目不达预期、充电桩/储能等新业务拓展不达预期、疫情加剧的风险。

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