板块及品种分化表现驱动利润3Q22 环比下滑

    　　兖矿能源业绩预告（10 月19 日）预计公司2022 年前三季度实现归母净利润同比增长135%至271 亿元，但3Q22 公司单季度归母净利润环比减少26.6%，或受综合煤炭销售价格下滑以及煤化工产品价格下行影响。煤炭板块3Q22 国内外气煤/焦煤价格环比有所下行，虽然动力煤价格保持稳定。

    　　公司煤炭生产维持稳定，同时明年产量仍有提升空间。我们预计4Q22 煤价仍将维持在较高水平，但行业供需或于2023 年起有所宽松并驱动煤价中枢有所下移。维持兖矿能源A 股“增持”及港股“买入”评级，目标价为56.5元（较H 股溢价83%，与公司A/H 股近三年来平均溢价一致）/34.3 港币（4.8x2023PE, 比2016 年以来的均值高一个标准差以反映全球大幅提升的煤炭价格）。维持业绩预测，2022-24 年EPS 为 7.18/6.22/6.39 元。

    　　煤炭板块3Q22 量稳但价格呈现品种和区域分化今年第三季度公司自产煤产量/销量分别为2,593 万吨/2,244 万吨，环比分别上升1.5%/下降4.8%，销量下滑或受山东本部煤炭储备以及澳洲恶劣天气导致的运输受阻等短期影响。煤炭生产维持稳定且石拉乌素及营盘壕煤矿预计2023 年均可实现800 万吨的年产量，较今年约有400 /300 万吨增加。

    　　价格方面，3Q22 公司山东气精煤受钢铁减产驱动的焦煤价格下降或有300-400 元/吨的下行，但陕蒙动力煤价格受全国高温干旱带来的需求支撑维持高位。澳洲基地实现售价因为相比市场价格约一个季度的滞后期或有环比的小幅上行，尤其对于高卡（6,000 卡）澳洲动力煤。

    　　化工品价格下行驱动煤化工板块盈利弱化

    　　公司煤化工板块生产3Q22 整体维持高位稳定。细分品种看，公司鲁南化工的已内酰胺以及榆林能化二期甲醇项目于今年年初投产，同时二季度检修工作已经完成，对应产品产销量同环比均实现显著增长；粗液体蜡因未来能源进行产品结构调整而同环比有所减少。但产品价格受化工行业景气下行影响3Q22 维持下降趋势，预计公司煤化工板块盈利较去年同期高位有显著弱化。

    　　4Q22 煤价或延续强势，但2023 年起煤炭供需逐步宽松我们预计4Q22 煤价将受到来自旺季需求、水电发电疲软以及潜在供给扰动的支撑，煤价预计仍将维持在高位。但我们认为中国的产能核增和新增产能释放将边际上带来供给增量，更为重要的是潜在海外经济衰退或带来全球煤炭市场需求的逆风。在供需两端的共同作用下，国内煤炭行业2023 年起供需将有一定幅度的宽松化，我们预计北港5,500 卡动力煤均价有望从2022年的1,250 元/吨下移至950 元/吨。

    　　风险提示：早于和强于预期的海外经济衰退，产能核增释放产量强于预期。

更多精彩大盘资讯敬请期待！