事件概述

    　　公司公告2022 年三季报：2022Q1-Q3 实现营收204.4 亿元，同比增长19.2%，归母净利润39.0 亿元，同比增长50.3%；扣非归母净利润38.1 亿元，同比增长60.4%。其中2022Q3 实现营收75.4 亿元，同比增长34.3%，环比增长18.6%，归母净利润15.2 亿元，同比增长83.8%，环比增长0.5%，扣非归母净利润15.0 亿元，同比增长109.9%，环比增长3.4%。

    　　分析判断：

    　　业绩彰显韧性 全球份额持续提升

    　　收入端：2022Q3 营收75.4 亿元，同比+34.3%，环比+18.6%，表现优于行业，我们判断同环比增长主要受益于国内汽车产量修复叠加公司全球份额提升。

    　　毛利率&销管费用：考虑到新会计准则将相关运费由原计入当期期间费用改为计入营业成本&将与存货的生产和加工相关的固定资产日常修理费用由原计入当期期间费用更改为按照存货成本确定原则进行处理，2022Q3 毛利率-销售费用率-管理费用率为23.0%，同比+0.8pct，环比+3.3pct，我们判断同环比提升主要受产能利用率提升叠加海运费回落的影响。

    　　财务费用：2022Q3 表现为正收益，达5.6 亿元，对比去年同期的负收益0.8 亿元，对应财务费用率同比-8.8pct/环比+2.3pct 至-7.4%，主因汇率波动导致汇兑收益增加。

    　　研发费用：2022Q3 同比增长34.4%至3.3 亿元，对应研发费用率同比+0.0pct/环比-0.1pct 至4.4%，公司持续推进研发创新，驱动公司技术升级及产品附加值提升。

    　　利润端：在全球产量承压叠加能源价格上涨等的压制下，公司业绩逆势增长，2022Q3 扣非归母净利15.0 亿元，同比+109.9%，环比+3.4%。我们判断公司全球份额有望持续提升，叠加高附加值产品占比加速提升，业绩有望持续改善，且重资产属性将具备更高的盈利修复弹性。

    　　汽玻迎接二次成长 整合SAM 再造一个福耀

    　　1）汽玻业务受益智能升级、天幕玻璃渗透率提升而量价利齐升：公司目前国内汽玻市占率超过60%，全球市占率超过30%，疫情影响下海外市占率加速提升。汽车智能化驱动汽玻ASP 提升，公司与京东方、北斗智能在智能车窗进行战略合　　作，加强布局，HUD 玻璃、调光玻璃、超隔绝玻璃等高附加值智能玻璃营收占比将受益于行业渗透率提升而持续提升（2021同比提升3.3pct）。同时特斯拉引领天幕玻璃趋势，渗透率加速提升，天幕玻璃显著提升单车玻璃面积，进而提高单车配套价值；2）铝饰条有望再造一个福耀：公司2019 年3 月开始并表SAM，整合工作稳步推进，目前仍处于亏损状态，预计2022随着欧洲工厂整合完毕、国内开拓取得突破，盈利能力将逐步改善。铝饰条可与汽玻集成，顺应客户模块化、集成化的采购趋势，中长期整合SAM 有望再造一个福耀。

    　　投资建议

    　　考虑到汇兑收益的影响及高附加值玻璃的加速渗透，调整盈利预测：预计2022-2024 年营收由281.0/315.2/362.5 亿元调为279.2/333.74/402.2 亿元，归母净利由46.0/56.5/67.4 亿元调为56.0/62.5/77.8 亿元，EPS 由1.76/2.17/2.58 元调为2.15/2.40/2.98 元，对应2022 年10 月20 日36.1 元收盘价的PE 为17/15/12 倍。鉴于公司全球化布局已进入收获期，全球市占率有望提升，高附加值汽玻产品逐步放量，SAM 盈利能力将逐步改善，维持“买入”评级。

    　　风险提示

    　　国内外乘用车销量低于预期；美国工厂盈利改善低于预期；SAM 整合进展低于预期。

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